庫存高企需求走弱，滬膠反彈壓力重重

要點：   

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場15年云象國營全乳報價12100元/噸（+0），16年全乳倉單貨12200元/噸，青島地區(qū)泰國人民幣混合膠12000元/噸（-0），越南3L混合膠現(xiàn)貨報價12800元/噸（-300），16年泰國3#煙片14000元/噸(-100）。保稅區(qū)，RSS3煙片1770美元/噸（-10）；STR20#近港、到港報價1420-1430美元/噸（-10），船貨1430-1440美元/噸（-10）。外盤，RSS3#報1780美元/噸（-10），STR20#報1500美元/噸（-10），云南原料膠水價格在12元/公斤左右，膠塊11元/公斤左右。海南少數(shù)民營散裝收購價自端午節(jié)后首日的15.8元/公斤下跌至14.6-15.0元/公斤。泰國原料收購價格穩(wěn)中小漲，生膠片54.78，漲1.14；煙膠片57.60，漲0.90；膠水52.00，持平；杯膠40.00，持平（泰銖/公斤）。

2、 價差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣混合膠價差100元/噸左右。1801與1709價差2100元/噸。

3、 庫存：截至2017年5月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)上漲至27.6萬噸，較5月中旬26.78萬噸增加0.82萬噸，漲幅3.06%。其中天然橡膠21.59萬噸，增加0.91萬噸，增幅4.4%；合成橡膠5.58萬噸，降低0.09萬噸，降幅1.59%；復(fù)合膠持穩(wěn)于0.43萬噸。

4、汽車產(chǎn)銷量及庫存指數(shù)：2017年5月，我國重卡市場共約銷售各類車型9.3萬輛，環(huán)比4月份(10.44萬輛)下降11%，但相比去年同期的6.48萬輛增長43%。創(chuàng)下了最近七年來(2011年—2017年)的5月份銷量歷史新高，并逼近2010年同期(10.7萬輛)。

5、天膠產(chǎn)量及進(jìn)出口：據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017年4月，中國進(jìn)口天膠及合成膠（含膠乳）共計58萬噸，較去年同期的50萬噸增長16%；但環(huán)比下降17%。2017年前4月共進(jìn)口天膠及合成膠（含膠乳）235萬噸，同比增長30.3%。

小結(jié)：

信用和房地產(chǎn)相互強化帶來的金融周期的順周期性，出現(xiàn)繁榮時向上動力強，轉(zhuǎn)向衰退后向下的動力也大。

天膠供應(yīng)方面，隨著產(chǎn)區(qū)開割，新膠放量也在增加，國內(nèi)顯性庫存達(dá)到歷史高位。主產(chǎn)國泰國棄割難，泰國膠園90%私有化，不割膠就無收入，當(dāng)膠價低時，可能還會迫于生存，增加割膠量以維持正常收入。云南原料膠水價格在12元/公斤左右，去年低點為8元/公斤，國內(nèi)膠農(nóng)割膠積極性未減。截止5月底，青島保稅區(qū)庫存回升至27.6萬噸，天然橡膠期貨庫存達(dá)到32.54萬噸，都達(dá)到歷史高位。

需求方面，貨幣政策收緊，地產(chǎn)、汽車銷量增速繼續(xù)放緩，6月上旬64城地產(chǎn)需求仍弱，5月百城土地成交大跌。5月樓市調(diào)控仍在加碼，一線及主要二線城市紛紛上調(diào)房貸利率、二套房利率上調(diào)至1.1倍甚至停貸。5月主要64城地產(chǎn)銷量同比增速-25.5%，跌幅較4月的-26.7%略收窄，但跌幅仍大于3月。而5月百城土地成交面積環(huán)比下滑、同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-33%，或拖累地產(chǎn)投資。6月上旬64城地產(chǎn)銷量同比增速略回升至-23.3%，跌幅仍在20%以上。5月乘聯(lián)會乘用車狹義乘用車產(chǎn)量同比增速1.3%，銷量同比增速反彈至2.1%，廣義乘用車銷量同比增速1.6%，均較低迷，指向需求整體依然偏弱。5月汽車經(jīng)銷商庫存壓力依然未消，雖然庫存預(yù)警指數(shù)大幅回落至51.8%，但仍在50%警戒線以上，且為歷年同期次高點。重卡銷售旺季已過，國內(nèi)輪胎企業(yè)整體開工維持偏低位水平。5月份終端需求尤其牽引車需求出現(xiàn)較大下降，預(yù)計6、7、8月或?qū)⒊尸F(xiàn)明顯淡季。

9月合約面臨著高倉單壓力，交割前仍有下跌空間。滬膠近日或弱勢震蕩，建議短線等待反彈乏力的放空機會。