奧佳華(002614)

按摩健康進(jìn)萬(wàn)家，蓬勃發(fā)展正當(dāng)時(shí)，龍頭受益。(1)全球按摩健康器具市場(chǎng)保持迅速穩(wěn)健增長(zhǎng)，近年來(lái)收入符合增長(zhǎng)率保持10%左右，2016 年市場(chǎng)規(guī)模約115 億美元。(2)國(guó)內(nèi)按摩器保健市場(chǎng)剛剛步入蓬勃發(fā)展的黃金時(shí)期：正所謂按摩健康進(jìn)萬(wàn)家，隨著人民健康保健意識(shí)的提升、大健康大保健消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)品的升級(jí)與創(chuàng)新突破、按摩保健消費(fèi)者教育及市場(chǎng)推廣的強(qiáng)勢(shì)鋪開(kāi)、以及共享經(jīng)濟(jì)模式的推廣，中國(guó)國(guó)內(nèi)的按摩保健器具市場(chǎng)正迎來(lái)歷史性的蓬勃發(fā)展啟動(dòng)期，奧佳華作為國(guó)內(nèi)龍頭正引領(lǐng)也分享著著整個(gè)市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。

奧佳華是中國(guó)按摩健康器具行業(yè)的龍頭領(lǐng)軍企業(yè)，公司業(yè)務(wù)涵括：按摩小器具(2016 年收入16.9 億元，占比49%)、按摩椅(8.17 億元，占比24%)；健康保健產(chǎn)品(6.02 億元，占比17%)。公司打造五大品牌布局全球，包括：OGAWA（奧佳華）、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA，覆蓋中國(guó)大陸、香港、臺(tái)灣、東亞、東南亞、北美及歐洲市場(chǎng)。公司營(yíng)銷(xiāo)渠道包括直營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)商、家居賣(mài)場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)及電視購(gòu)物等多種模式；其中中國(guó)大陸共有門(mén)店450 家（直營(yíng)117 家、經(jīng)銷(xiāo)商333 家），發(fā)展迅猛。

摩椅發(fā)力高成長(zhǎng)，打造亞洲第一品牌。我們認(rèn)為，公司未來(lái)發(fā)展的爆發(fā)動(dòng)力來(lái)源于：(1)按摩椅爆發(fā)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年收入增長(zhǎng)保持50%以上，同時(shí)帶動(dòng)按摩小器具增長(zhǎng)(20%-30%)。公司一直致力于產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入收入占比達(dá)4%，六代技術(shù)迅速迭代，現(xiàn)市場(chǎng)上絕大多數(shù)采用三代2D 機(jī)芯技術(shù)，而奧佳華已發(fā)展為五代、六代技術(shù)；其中五代產(chǎn)品御手溫感大師椅OG-7598C(陳奕迅代言)，已在香港及東南亞市場(chǎng)成為旗艦爆款機(jī)型，伴隨未來(lái)將在“中國(guó)真聲音”節(jié)目的亮相推廣，將進(jìn)一步在大陸市場(chǎng)放量。(2)公司于2017年5 月正式由“蒙發(fā)利”更名為“奧佳華”，彰顯了公司以?shī)W佳華為核心，打造亞洲第一品牌的戰(zhàn)略。公司的品牌戰(zhàn)略、營(yíng)銷(xiāo)體系不斷優(yōu)化，助力公司產(chǎn)品銷(xiāo)售成長(zhǎng)。(3)公司由起家時(shí)以O(shè)DM 為主，逐漸向有核心競(jìng)爭(zhēng)力毛利率高的自主品牌轉(zhuǎn)型，2016 年自主品牌收入占比已達(dá)40%，未來(lái)將進(jìn)一步提升。(4)借力共享經(jīng)濟(jì)：公司與爽客深度戰(zhàn)略合作，導(dǎo)流客戶(hù)大力推廣，在酒店、高鐵、電影院等地點(diǎn)投放，讓更多人享受無(wú)處不在的舒適；并通過(guò)大眾品牌加大中低端市場(chǎng)的覆蓋。

按摩健康進(jìn)萬(wàn)家、摩椅發(fā)力高成長(zhǎng)、龍頭當(dāng)屬奧佳華。按摩健康器具行業(yè)正迎來(lái)歷史性的爆發(fā)啟動(dòng)期，奧佳華作為龍頭，正引領(lǐng)也分享著這個(gè)行業(yè)的迅猛成長(zhǎng)與發(fā)展。我們通過(guò)相對(duì)估值對(duì)比行業(yè)內(nèi)可比公司2017 平均估值37 倍，公司2017 年27 倍估值水平仍低估37%。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司收入增速分別為32%、31%、30%；首次給予2017-2019預(yù)測(cè)EPS0.61 元、0.81 元、1.08 元，增長(zhǎng)35%、33%、33%，對(duì)應(yīng)估值27 倍、20 倍、15 倍，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：整個(gè)按摩器具市場(chǎng)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；公司按摩椅及小器具銷(xiāo)售增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；公司海外收入占比高，匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌損益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。