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九陽股份業(yè)績拐點即將來臨:申萬宏源證券6月13日評

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-06-13 16:12:13 來源:申萬宏源證券

九陽股份(002242)


與市場不同觀點:豆?jié){機業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。此前九陽的主打品類豆?jié){機銷量下滑,主要原因是行業(yè)需求放緩、有競爭力的新品缺失。公司采取了如下應(yīng)對措施:1)加大研發(fā)投入,推出新品無渣豆?jié){機;2)邀請楊冪作為代言人,使品牌形象更加年輕化,在微博和品牌星指數(shù)排名快速上升至市場前列。3)產(chǎn)品均價提升:根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),九陽豆?jié){機4 月均價584 元,相比去年同期均價526 元,同比提升幅度達11%,4 月均價小幅高于飛利浦。預計上述措施將出現(xiàn)明顯效果,豆?jié){機品類有望企穩(wěn)。


主要增長點:IH 電飯煲未來有望超越豆?jié){機成核心品類,對大單品依賴度不斷下降。作為廚房小家電中使用頻率最高的單品,電飯煲有望率先受益消費升級浪潮,IH 智能電飯煲未來將成主流產(chǎn)品。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù),2016 年電飯煲市場規(guī)模163 億元(+8.8%),其中IH電飯煲銷量滲透率約10%,銷售額滲透率近30%。中性預期下,假設(shè)2020 年IH 電飯煲銷量滲透率到60%,市場規(guī)模仍有翻番空間。公司2016 年電飯煲市占率近15%,年產(chǎn)100 萬臺的電飯煲生產(chǎn)線滿產(chǎn),定增“鐵釜”電飯煲產(chǎn)能擴建項目也已通過證監(jiān)會核準,預計2019 年達產(chǎn)后新增產(chǎn)能300 萬臺/年,新增年均凈利潤1.01 億元,有望超越豆?jié){機成為核心品類。市場擔心九陽仍過度依賴豆?jié){機業(yè)務(wù),我們認為公司對豆?jié){機依賴度不斷下降,2016 年營養(yǎng)煲系列占營業(yè)收入比重從2013 年的25%上升到33%,西式小家電和電磁爐分別占比12%和10%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。


最新變化:渠道調(diào)整結(jié)束,確立業(yè)績向上拐點。公司此前線下分銷渠道中部分小經(jīng)銷商經(jīng)營效率不高,市場開拓進度緩慢,導致公司業(yè)績承壓。公司從經(jīng)銷商能力、區(qū)域位置等角度對各大經(jīng)銷商進行橫向合并整合,經(jīng)銷商數(shù)量從470 家減少到300 多家,同時實現(xiàn)凈水與小家電品類渠道資源共享,完成近2000 家聯(lián)合體驗終端的升級建設(shè),推動體驗式營銷轉(zhuǎn)型,截至2016 年底經(jīng)銷商渠道調(diào)整基本結(jié)束,預計收入端的負面影響到第二季度末基本消失,公司業(yè)績向上拐點基本確立。


未來核心驅(qū)動:消費升級下龍頭強者恒強,長期看好九陽廚房小家電品類延伸。受益于消費升級趨勢,市場份額有望繼續(xù)向龍頭集中,公司將享受行業(yè)紅利;公司定位廚房小家電,品牌優(yōu)勢明顯,未來向更多品類拓展,有望開辟成長新空間。


盈利預測與評級。我們預計公司 2017 年—2019 年凈利潤為8.23 億元、9.85 億元和11.75億元,對應(yīng)的每股收益為1.07 元、1.28 元和1.53 元,對應(yīng)動態(tài)市盈率為18、15 和13倍,低于上市以來20 倍的估值中樞,安全邊際高;橫向?qū)Ρ葋砜?,剔除九陽后小家電企業(yè)2017 年相對估值平均高達28 倍,遠高于公司目前估值,綜合考慮歷史估值中樞及可比公司平均估值,我們認為公司2017 年的合理估值在23 倍左右,對應(yīng)公司2017 年目標價約25 元/股,相比當前價格存在25%左右上漲空間,公司首次覆蓋給予“買入”評級。


風險提示:IH 電飯煲募投項目、線下渠道整合不達預期。

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