預(yù)計(jì)期指品種間分化局面將有所緩解

近期，前期領(lǐng)漲的“漂亮50”個(gè)股沖高回落，帶動(dòng)上證50期指回調(diào)明顯，做多價(jià)值型大藍(lán)籌的一致預(yù)期出現(xiàn)松動(dòng)。與此同時(shí)，今年以來(lái)，調(diào)整明顯的中證500期指開(kāi)始出現(xiàn)反彈補(bǔ)漲行情。

流動(dòng)性整體偏緊將維持

本月以來(lái)，相關(guān)數(shù)據(jù)、央行會(huì)議靴子均已落地。實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，5月部分?jǐn)?shù)據(jù)小幅回落，但整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)并未顯著惡化，使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)至三季度的預(yù)期進(jìn)一步提升。不過(guò)，當(dāng)前這種宏觀環(huán)境與預(yù)期，對(duì)指數(shù)反彈高度的支撐力度有限，更多的起到了穩(wěn)定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、封殺下跌空間的作用。

近期，流動(dòng)性因素仍是主要焦點(diǎn)。利多方面看，近幾個(gè)月人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，外匯占款降幅連續(xù)六個(gè)月收窄，對(duì)基礎(chǔ)貨幣提供一定改善。在6月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行并未同步跟進(jìn)，緩解了公開(kāi)市場(chǎng)操作利率進(jìn)一步上行的擔(dān)憂。數(shù)量角度看，近期央行加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放，上周連續(xù)5天凈投放，累計(jì)投放4100億元。不過(guò)，5月廣義貨幣M2降至歷史最低的個(gè)位數(shù)。雖然央行解釋主要是受到金融去杠桿影響，但作為流動(dòng)性擴(kuò)張的重要一環(huán)，M2增速回落表明銀行體系信用擴(kuò)張能力降低，流動(dòng)性緊縮壓力增大。

目前金融去杠桿已出現(xiàn)一定成效，除了M2增速回落外，上月同業(yè)存單凈發(fā)行量（-3333億元）為歷史最低。由于市場(chǎng)一些觀點(diǎn)認(rèn)為下半年至明年經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)壓力加大，預(yù)計(jì)金融去杠桿嚴(yán)厲程度將降低。短期看，在6月流動(dòng)性易緊難松時(shí)節(jié)，監(jiān)管壓力有所減輕。央行也投放流動(dòng)性，但是從自查到監(jiān)管層核查，并到后期的整改，這中間仍有很長(zhǎng)的路要走。“中性偏緊”的貨幣金融環(huán)境或?qū)⒊掷m(xù)至明年，預(yù)計(jì)監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境也不會(huì)發(fā)生變化。

極度分化行情或緩和

本月，尚存在不確定性因素的消息主要是MSCI是否將A股納入指數(shù)。從市場(chǎng)預(yù)期角度看，對(duì)今年第四次納入成功的預(yù)期較濃。不過(guò)經(jīng)過(guò)這幾年不斷的“學(xué)習(xí)”，投資者對(duì)于A股納入MSCI也顯得更為理性，畢竟納入MSCI后資金的流入將是緩慢的過(guò)程，短期更多是情緒性的利多效應(yīng)。整體上，若今年納入成功，對(duì)于當(dāng)前分歧加大的“漂亮50”個(gè)股行情有一定的助推作用。若再次“爽約”，對(duì)期指的影響也有限，指數(shù)更多還是受國(guó)內(nèi)基本面因素驅(qū)動(dòng)。

整體上，我們認(rèn)為當(dāng)前宏觀面對(duì)指數(shù)存在一定支撐力量，但大市值品種上行阻力有所加大。在前期調(diào)整過(guò)后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)達(dá)到37.7倍，且有個(gè)股跌至10倍市盈率以下，部分資金開(kāi)始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板中被錯(cuò)殺的、業(yè)績(jī)優(yōu)異的品種。預(yù)計(jì)后期期指間極度分化行情將有所緩和。預(yù)計(jì)后期二線藍(lán)籌走勢(shì)將跑贏前期領(lǐng)漲的部分“巨無(wú)霸”型藍(lán)籌，我們認(rèn)為，后市IF上行動(dòng)力更加充足。