交投情緒改善

6月以來，國債期貨迎來久違的波段漲勢，現(xiàn)券、期債連袂上漲，讓人眼前一亮。行情向上拓展，使得被壓抑了許久的做多熱情被重新點燃，市場交投情緒正向改善。

在6月這一年中關鍵時點，以新華社為代表的央媒，陸續(xù)發(fā)聲安撫市場，告訴市場“大的流動性風險及引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的概率極低”“大可不必慌張”，引導和改善流動性預期。央行作為監(jiān)管協(xié)調機構，頻繁表態(tài)不必慌張并維穩(wěn)資金面，讓市場少了份擔心恐懼而多了份安心。

金融去杠桿暫入平靜期

季末年中時點的流動性，在央行近期給力的跨季資金投放支持下已基本得到了保證。市場的關注焦點逐漸從季末偏緊擔憂轉向年中時點后流動性壓力大幅緩解上，這充分體現(xiàn)了流動性預期的全面改善。

公開市場操作方面，央行6月6日進行1年期MLF操作，規(guī)模4980億元，6月5日，央行重啟28天期逆回購。此后除6月6日外，每個交易日均進行了28天逆回購投放，向市場注入跨季資金。同業(yè)存單到期融資缺口壓力正在趨緩，高收益率誘惑下，同業(yè)存單需求又被重新點燃。數(shù)據(jù)上，同業(yè)存單凈發(fā)行量由負轉正，拐點疑似出現(xiàn)。

4、5月份，去杠桿引致的悲觀預期迸發(fā)，給市場帶來很大壓力，隨著悲觀情緒的集中釋放，金融監(jiān)管去杠桿轉變?yōu)橐粋€慢變量影響因子，市場擔憂程度在減輕、敏感性逐漸鈍化。

導致這一轉換的最主要原因還是監(jiān)管動作的實質性放緩，去杠桿進入到操作層面后，監(jiān)管層更注重對節(jié)奏和力度的把握，通過與流動性緊張周期錯峰的方式來呵護行業(yè)和市場。一個直接證明是，部分銀行本應在6月12日提交的自查報告，被延期3個月，給予充裕的喘息應對時間。

經濟增速動能趨弱

5月各項經濟數(shù)據(jù)相繼公布，經濟增速動能趨弱的路徑已基本確立。5月財新PMI指數(shù)、M2同比增速、固定資產投資同比增速、工業(yè)增加值同比增速、全社會用電量、房地產開發(fā)投資增速、商品房銷售面積同比增速等一系列經濟數(shù)據(jù)說明，雖然中國經濟運行仍較平穩(wěn)，但已從高增長周期邁入了中等增長周期，“前高后低”“一季度為全年高點”的預測得到事實驗證。

展望未來，經濟增速動能將大概率趨弱。銀行為主的金融機構負債端成本大幅上升傳導至資產端，銀行被動壓縮信貸規(guī)模和提升信貸利率將有損實體經濟信貸融資。實體企業(yè)通過信用債進行融資的成本顯著抬升，發(fā)債融資量大幅收縮，監(jiān)管去杠桿的推進和深化，抑制了很多企業(yè)通過類信托、走通道等方式融資的訴求。長期來看，金融體系的供給側改革有助于使企業(yè)融資切換至銀行信貸層面，使金融市場回歸本源，但短中期內陣痛難免，將造成金融體系對實體經濟的資金供血功能衰退，從而使經濟增速下滑路徑更為明確。由此，經濟基本面對債市的支撐作用將更明顯，或漸漸從支撐作用轉向為引導債市行情發(fā)展的主要支持因素。

配置性需求啟動

債市配置需求啟動，部分交易性資金開始入場。進入6月，債市主要交易參與機構均持“先保命再求進”的態(tài)度，很多交易機構都計劃6月債市因流動性緊張而出現(xiàn)超調時再行入場，但是市場不按預想的路徑走。的確，當大家進入對7月流動性改善存有一致預期的時候，抄底操作必然會提前。面對債市的提前上漲，很多交易機構開始波段性做多，“不追會更后悔”的心態(tài)在交易圈蔓延，畢竟債市經歷了大幅調整，債券收益率上行后債基資產已更具價值，此時介入更具安全邊際。

我們預測后續(xù)銀行端委外資金等贖回退出和不續(xù)作收回的相關資金，以及信用債大額到期后釋出的資金（因信用債發(fā)行量收縮導致可投標的減少），或將重回債市，畢竟這些資金最熟悉的還是債市，隨著國債等利率債價值的提升，這些資金將介入配置的可能性大幅提高。

外部環(huán)境好轉

近期，人民幣匯率出現(xiàn)了明顯的升值，在一定程度上緩解了資金面壓力。6月15日凌晨，美聯(lián)儲6月會議宣布加息25個基點，但國內國債期貨市場6月15日開盤以高開對此進行了回應。中美利差走擴，已有足夠空間去忽略美聯(lián)儲加息影響，無需像之前那樣被動跟隨調升利率。

債市跌出安全邊際，底部區(qū)域基本探明。5月10日和5月11日、5月24日以及6月7日，國債期貨下探后均快速回升，正是說明了10年期國債3.60%至3.70%的收益率區(qū)間即為底部區(qū)域，國債期貨在觸底后反彈更證明了這一底部區(qū)域的支撐力量和可靠性。

此時此刻此景，已非彼時彼刻彼景。債市在經歷了長達幾個月的振蕩蓄積后，久違的漲勢不會輕易夭折，后市將繼續(xù)向上拓展。但是，上漲的過程不會順利，即將到來的兩周或是年中流動性波動最為劇烈的時段，市場分歧也會有所加大。從具體節(jié)奏上看，6月應不會有大幅回調的可能性，期債在上升通道內振蕩正向運行，但一旦順利度過6月資金面最艱難時期，反而很有可能展開調整。

綜上所述，操作上，T1709在95.50以下價位可布局多單，6月底7月初根據(jù)具體盤面表現(xiàn)擇機平倉多單并轉向波段空頭思路為主，若國債期貨7月后出現(xiàn)波段調整，可考慮多單再次抄底介入。