需求回落，滬膠震蕩下行

要點：   

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場15年云象國營全乳報價12300元/噸（-0），16年云南全乳報價12500元/噸（-0），青島地區(qū)泰國人民幣混合膠12250元/噸（-50），越南3L混合膠現(xiàn)貨報價12900元/噸（-0），16年泰國3#煙片14800元/噸(-300）。保稅區(qū)，RSS3煙片1830-1850美元/噸（-25）；STR20#近港、到港報價1440美元/噸（-0），船貨1470美元/噸（-30）。外盤，RSS3#報1730美元/噸（-80），STR20#報1520美元/噸（-10）。云南原料膠水價格在11.5-12.1元/公斤。泰國原料收購價格大跌，生膠片54.88，跌0.76；煙膠片53.45，跌5.75；膠水51.00，跌1.00；杯膠40.50，跌1.50（泰銖/公斤）。

2、 價差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣混合膠價差100元/噸左右。1801與1709價差2080元/噸。

3、 庫存：截至2017年6月15日，青島保稅區(qū)橡膠庫存較上期增長1%至27.88萬噸，凈增2800噸。目前青島保稅區(qū)各倉庫基本呈現(xiàn)滿倉現(xiàn)貨，而且貨物流出速度緩慢，新貨入庫比較困難。

4、汽車產(chǎn)銷量及庫存指數(shù)：2017年5月，我國重卡市場共約銷售各類車型9.3萬輛，環(huán)比4月份(10.44萬輛)下降11%，但相比去年同期的6.48萬輛增長43%。1-5月，汽車產(chǎn)銷分別完成1135.8萬輛和1118.2萬輛，同比分別增長4.5%和3.7%。增幅比1-4月趨緩。其中乘用車產(chǎn)銷963.78萬輛和942.11萬輛，同比增長3.05%和1.48%；商用車產(chǎn)銷172.05萬輛和176.09萬輛，同比增長13.33%和17.51%。

5、天膠產(chǎn)量及進出口：據(jù)ANRPC最新報告顯示，2017年全球天膠供應量預計增長5.5%至1275.6萬噸，較上月預期略有調(diào)降。由于割膠面積擴大，今年柬埔寨和印度的天膠產(chǎn)量預計同比會有較快增長。雖然今年前兩個月泰國遭受洪水侵襲，但今年新增割膠面積擴大，產(chǎn)量還將維持增長。但為應對未來膠價，膠農(nóng)已降低割膠頻率。原計劃2017年6月份開割的63萬公頃新樹，也放棄開割計劃。

今年全球天膠需求量同比增長1.7%至1290萬噸，高于上月預期，但1-8月需求量同比下降1.3%，1-5月同比增長0.2%。今年ANRPC成員國天膠需求量同比增長達1.9%。2017年中國天膠消費量較去年增長0.1%，占全球39%的比重。前5月，中國天膠需求量同比下滑3.1%。

2017年4月印度天膠橡膠產(chǎn)量達到4.8萬噸。同比增長23.1%。印度橡膠委員會稱，如果這種趨勢繼續(xù)保持下去，今年產(chǎn)量很有可能達到80萬噸。

小結(jié)：

我國投資增速明顯回落，經(jīng)濟緩慢下行。三大類投資中，制造業(yè)投資增速因低基數(shù)略反彈，但獨木難支；基建投資增速創(chuàng)年內(nèi)新低，財政收支矛盾仍是掣肘；房地產(chǎn)投資增速17年以來首現(xiàn)回落，前期地產(chǎn)銷量回升對地產(chǎn)投資帶動漸弱。6月以來，下游地產(chǎn)、乘用車需求依然偏弱。6月上旬64城地產(chǎn)銷量同比降幅-22%，中旬前4天日均銷量跌幅擴大至-36%。6月上中旬發(fā)電耗煤增速為14.9%，相比3月同期均出現(xiàn)回落。房地產(chǎn)銷量的持續(xù)低迷加之PMI、投資增速等指標的下降，均顯示出經(jīng)濟已處于緩慢下行。

在割膠面積增加的天膠增產(chǎn)大周期，影響橡膠價格最重要的因素是占比最大、邊際變化大的中國需求，我國貨幣收緊，固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，天膠仍在被動增庫存階段，需求并沒有超預期的利多因素出現(xiàn)。由于美國原油產(chǎn)量增加需求下滑，昨夜原油大跌，商品普跌。我們建議中線空單繼續(xù)持有，短線逢高短空。