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迪安診斷打造全生態(tài)巨艦:申萬宏源證券6月21日評

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-06-21 15:32:56 來源:申萬宏源證券

迪安診斷(300244)


第三方醫(yī)學(xué)檢驗(ICL)龍頭企業(yè),ICL 市場需求加速釋放中強者恒強。迪安診斷從羅氏診斷產(chǎn)品代理做起,2004 年介入第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù),2011 年上市以來,業(yè)績一直保持高速增長,2008-2016 年間,公司歸母利潤CAGR 高達69%。目前國內(nèi)ICL 行業(yè)滲透率仍很低(約5%),隨著分級診療及醫(yī)??刭M的政策逐步推進,ICL 需求加速釋放,據(jù)我們測算,國內(nèi)ICL 行業(yè)仍有350 億的增量空間,公司作為第三方檢驗服務(wù)的龍頭企業(yè),憑借其規(guī)模優(yōu)勢,有望搶占更多市場份額,強者恒強。


加速渠道深度并購整合,實現(xiàn)價值重構(gòu)與模式升級。2015-2016 年,公司加速渠道整合收購,完成北京執(zhí)信、云南盛時等7 家渠道商的并購,預(yù)計2016/2017 年分別為公司增厚業(yè)績1.1/1.9 億元。同時,公司加速渠道商深度整合,新并購渠道商背靠迪安平臺優(yōu)勢,逐步從“單一產(chǎn)品代理”升級為“產(chǎn)品+服務(wù)+學(xué)術(shù)并行的商業(yè)模式。2016 年,盛時迪安、豐信醫(yī)療等子公司大幅超額完成業(yè)績承諾,可看出公司并購整合取得優(yōu)異的效果。


商業(yè)模式不斷升級,ICL 業(yè)務(wù)保持高增長態(tài)勢。近年來公司加速實驗室布局,截止2017Q1,公司的獨立實驗室個數(shù)達31 家(25 家省級中心+6 家區(qū)域檢驗中心),實驗室全國布局初步完成,目前已有半數(shù)實驗室實現(xiàn)盈利。公司通過組織變革及股權(quán)合作的形式實現(xiàn)產(chǎn)品公司與檢驗中心的完全融合,全力推行產(chǎn)品+服務(wù)一體化模式,借助優(yōu)質(zhì)渠道資源,新增實驗室有望快速上量,為公司后續(xù)增長提供動力,同時,公司通過合作共建模式積極推進區(qū)域檢驗中心,實現(xiàn)渠道下沉,區(qū)域檢驗中心與省級實驗室形成強有力互補,進一步鞏固公司規(guī)?;⒓s化的競爭優(yōu)勢,預(yù)計未來公司ICL 業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持30%以上的高增長態(tài)勢。


模式創(chuàng)新到技術(shù)創(chuàng)新,技術(shù)平臺逐步完善。公司注重技術(shù)創(chuàng)新,圍繞基因測序與分子生物學(xué)檢測、質(zhì)譜技術(shù)、病理診斷等診斷平臺,不斷進行技術(shù)平臺升級與檢測項目擴增。目前公司的檢測項目達2000 項,尚有巨大的提升空間(國外大型ICL 檢測項目在4500 項左右)隨著公司技術(shù)平臺的逐步完善,更多的特檢項目將通過公司的渠道資源向全國鋪開,為公司的長期盈利能力提供保證。


ICL 龍頭強者恒強,首次覆蓋給予“增持”評級。公司作為第三方醫(yī)學(xué)檢驗服務(wù)龍頭企業(yè),規(guī)模優(yōu)勢明顯。我們預(yù)計公司2017-19 年EPS0.69/0.93/1.25 元,對應(yīng)市盈率分別為44/33/25 倍。我們對產(chǎn)品代理和服務(wù)兩塊業(yè)務(wù)進行分部估值,預(yù)計2017 診斷服務(wù)及產(chǎn)品代理的利潤分別為1.94/1.86 億元,參考行業(yè)可比公司估值水平,分別給予69/36 倍估值,合計總市值為201 億元,對應(yīng)17 年P(guān)E53 倍,具有19%的提升空間,強者恒強,看好公司在醫(yī)改深入、分級診療不斷推進下,ICL 市場龍頭企業(yè)的跨越發(fā)展。


風(fēng)險提示:并購整合風(fēng)險;競爭加劇風(fēng)險;政策風(fēng)險

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