謹(jǐn)防港股拖累

6月21日，MSCI宣布A股將正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，初始納入份額約占新興市場(chǎng)指數(shù)的0.73%。為分析潛在影響，筆者從其他同類事件中尋找思路。

首先，從國(guó)外市場(chǎng)納入MSCI的經(jīng)驗(yàn)來看，納入MSCI并不一定代表該市場(chǎng)相對(duì)同類指數(shù)在未來一段時(shí)間具備超額收益。我們以2010年之后納入MSCI的卡塔爾、阿聯(lián)酋、巴基斯坦為例。MSCI卡塔爾、MSCI阿聯(lián)酋指數(shù)納入1年之后相較MSCI新興市場(chǎng)分別上漲19.8%、2.9%，與此同時(shí)，MSCI巴基斯坦指數(shù)則在1年之后相較MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)下跌17.5%，這組數(shù)據(jù)顯示不同市場(chǎng)對(duì)于納入MSCI的表現(xiàn)不盡相同。

其次，我們可以與新成分股納入滬深300指數(shù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋瑑烧吖餐c(diǎn)在于正式納入之前可以對(duì)具體標(biāo)的進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)2010年之后的數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理之后發(fā)現(xiàn)，新成分股正式納入滬深300指數(shù)之前兩周，其相對(duì)滬深300指數(shù)具有1.47%的超額收益。而在納入兩周之后，新成分股相對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)平均下跌1.5%。

是什么原因?qū)е逻@一差異？我們認(rèn)為，納入新指數(shù)之前，市場(chǎng)的炒作邏輯在于預(yù)期，投資者預(yù)計(jì)未來會(huì)有增量資金介入，因此提早布局。正式納入新指數(shù)之后，市場(chǎng)的邏輯切換至這些新成分股是否真的具備配置價(jià)值，同時(shí)前期入場(chǎng)的資金擔(dān)心利好兌現(xiàn)，趁市場(chǎng)情緒尚在高位時(shí)及早離場(chǎng)。

近期A股并未體現(xiàn)出所謂的利好兌現(xiàn)，我們認(rèn)為是由于有超預(yù)期因素存在。根據(jù)3月MSCI的新框架，MSCI原計(jì)劃納入169只個(gè)股，而本次實(shí)際納入222只個(gè)股，換言之有多只個(gè)股未在原有名單中，這一潛在利好打破市場(chǎng)平衡，推動(dòng)市場(chǎng)向上。同時(shí)，在A股、H股共同上市的個(gè)股表現(xiàn)不及平均水平，222只個(gè)股21日平均上漲1%，而兩地共同上市的個(gè)股平均上漲0.7%，市場(chǎng)對(duì)于港股資金分流的擔(dān)憂或是潛在原因。

A股納入MSCI是否能改變市場(chǎng)結(jié)構(gòu)？我們認(rèn)為，在銀行督查開啟之前，市場(chǎng)的主旋律仍在成長(zhǎng)股，藍(lán)籌股近期盡管強(qiáng)勢(shì)，但動(dòng)能不足。一方面，恒生國(guó)企指數(shù)自6月上旬開始走弱，同時(shí)恒生AH溢價(jià)位于相對(duì)高位，這將限制國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股的空間。另一方面，納入MSCI前后邏輯的差異暗示市場(chǎng)有利好兌現(xiàn)的可能。反觀成長(zhǎng)反彈的邏輯沒有發(fā)生變化，IPO核發(fā)放緩、并購(gòu)市場(chǎng)回暖均體現(xiàn)出監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng)之意。

綜上，投資者需關(guān)注納入MSCI前后市場(chǎng)邏輯的差異，關(guān)注估值是否合理，藍(lán)籌存有利好兌現(xiàn)的可能，成長(zhǎng)股修復(fù)的邏輯仍可延續(xù)，繼續(xù)推薦做多IC1709合約。風(fēng)險(xiǎn)方面，一是密切關(guān)注港股動(dòng)向，二是跟蹤監(jiān)管動(dòng)態(tài)，若監(jiān)管層發(fā)布或是明確銀行整改的時(shí)間表以及路徑，屆時(shí)市場(chǎng)偏好有重回低位的可能。