庫存高企需求回落，滬膠反彈高度有限

要點：  

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場15年云象國營全乳報價12100元/噸（-100），16年云南全乳報價12400元/噸（-100），青島地區(qū)泰國人民幣混合膠12000元/噸（+100），越南3L混合膠現(xiàn)貨報價12700元/噸（-0），17年泰國3#煙片14600元/噸(-200）。保稅區(qū)，RSS3煙片1720-1730美元/噸（+25）；STR20#近港、到港報價1445美元/噸（+10），船貨1460美元/噸（+10）。外盤，RSS3#報1730美元/噸（+30），STR20#報1510美元/噸（-0）。海南膠水收購價格下跌至12.3元/公斤（泰銖/公斤）。

2、 價差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣混合膠價差400元/噸左右。1801與1709價差2080元/噸。

3、 庫存：截至2017年6月15日，青島保稅區(qū)橡膠庫存較上期增長1%至27.88萬噸，凈增2800噸。目前青島保稅區(qū)各倉庫基本呈現(xiàn)滿倉現(xiàn)貨，而且貨物流出速度緩慢，新貨入庫比較困難。

4、汽車產(chǎn)銷量及庫存指數(shù)：2017年5月，我國重卡市場共約銷售各類車型9.3萬輛，環(huán)比4月份(10.44萬輛)下降11%，但相比去年同期的6.48萬輛增長43%。1-5月，汽車產(chǎn)銷分別完成1135.8萬輛和1118.2萬輛，同比分別增長4.5%和3.7%。增幅比1-4月趨緩。其中乘用車產(chǎn)銷963.78萬輛和942.11萬輛，同比增長3.05%和1.48%；商用車產(chǎn)銷172.05萬輛和176.09萬輛，同比增長13.33%和17.51%。

5、天膠產(chǎn)量及進出口：據(jù)ANRPC最新報告顯示，2017年全球天膠供應(yīng)量預(yù)計增長5.5%至1275.6萬噸，較上月預(yù)期略有調(diào)降。由于割膠面積擴大，今年柬埔寨和印度的天膠產(chǎn)量預(yù)計同比會有較快增長。雖然今年前兩個月泰國遭受洪水侵襲，但今年新增割膠面積擴大，產(chǎn)量還將維持增長。但為應(yīng)對未來膠價，膠農(nóng)已降低割膠頻率。原計劃2017年6月份開割的63萬公頃新樹，也放棄開割計劃。

今年全球天膠需求量同比增長1.7%至1290萬噸，高于上月預(yù)期，但1-8月需求量同比下降1.3%，1-5月同比增長0.2%。今年ANRPC成員國天膠需求量同比增長達1.9%。2017年中國天膠消費量較去年增長0.1%，占全球39%的比重。前5月，中國天膠需求量同比下滑3.1%。

6、輪胎開工率：山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為66.63%，環(huán)比下滑0.91個百分點，同比下滑6.21個百分點。本周國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為67.10%，環(huán)比下滑0.84個百分點，同比下滑4.73個百分點。

小結(jié)：

基數(shù)效應(yīng)顯著上升，刺激帶來的高基數(shù)反而變成了無法逾越的高山，如果沒有更大的刺激，經(jīng)濟增速通常都會出現(xiàn)加速下行。從6月份的數(shù)據(jù)看，中上旬的發(fā)電耗煤增速還在12.6%，略高于5月的11%，但下旬前三天的發(fā)電耗煤增速驟降至-6%，意味著6月經(jīng)濟高開低走。6月下旬發(fā)電耗煤增速的跳水，源于去年同期基數(shù)的大幅上升，去年6月中上旬的發(fā)電耗煤增速還在0附近，而下旬跳升至7%。觀察去年全年的發(fā)電耗煤增速，前5月都在負值區(qū)間，到6月由負轉(zhuǎn)正至2%，而7月以后就升至10%左右。而發(fā)電量增速也是如此，去年前5月基本零增，到6月升至2%，而7月以后就升至7%左右，這意味著從7月開始中國經(jīng)濟將面臨巨大的高基數(shù)效應(yīng)。

在割膠面積增加的天膠增產(chǎn)大周期，影響橡膠價格最重要的因素是占比最大、邊際變化大的中國需求，我國貨幣收緊，固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，天膠仍在被動增庫存階段，需求并沒有超預(yù)期的利多因素出現(xiàn)。目前期貨的倉單量增長至35.32萬噸，同比高10%，保稅區(qū)庫存27.6萬噸，同比高18%。遠期價格高升水，絕對價格也高于成本之上，供應(yīng)主動減產(chǎn)的意愿不高。輪胎開工率環(huán)比同比均下滑，下月初東營地區(qū)或?qū)⑹芟揠娪绊懚鴾p產(chǎn)，預(yù)計滬膠反彈高度有限，建議逢高短空。