航天信息(600271)

2016 年公司人員數(shù)量僅增長 4.6%，銷售費用下降 6.32%， 管理費用上升 1.35%，驗證 2015年稅控業(yè)務及企業(yè)服務人員擴張已布局完成，預計后續(xù)費用繼續(xù)收斂。本期研發(fā)支出 5.46億元，資本化為 1.74 億元，主要原因為在食藥監(jiān)、云平臺、電子發(fā)票、企業(yè)征信、自主安全可靠等方面研發(fā)投入，資本化原因合理。

2017Q1 預收賬款、現(xiàn)金流入達到歷史高峰，預計中報及全年增長樂觀。 截止 2017Q1，公司預收賬款達到 24.1 億元，同比增加 10.7 億元。推測預收賬款增加來自于增值稅服務用戶增加及收取率提高。2015Q1-2017Q1 公司銷售商品、提供勞務得到的現(xiàn)金分別為 40/44/69億元，現(xiàn)金流入大幅度改善通常為利潤表改善先行指標，預計中報及全年增長樂觀。

企業(yè)數(shù)擴張接近千萬，電子稅務局、企業(yè)稅務財務云服務快速延伸。 1）根據(jù)公司年報，截至 2016 年 12 月 31 日，公司服務的企業(yè)用戶總量超過 800 萬戶，總體市場占有率達 70%（一般納稅人市場占有率超過 80%），電子發(fā)票開票 6.6 億張。 2）安徽、江西、山西等省及寧波等 14 個地區(qū)的電子稅務局建設，市場占有率超過 30%。 3）延伸產(chǎn)品線產(chǎn)業(yè)鏈，云代帳、云記賬、云 ERP、企業(yè)納稅風險評估、企業(yè)辦公網(wǎng)上商城等眾多特色產(chǎn)品及服務拓展延伸了產(chǎn)品線結構，與增值稅及電子稅務局用戶良好整合形成有效服務。

電子發(fā)票應用出現(xiàn)進展。 在 5 月 28 日貴陽召開的 2017 年中國國際大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)博覽會上，由航天信息、高朋網(wǎng)、中電智云聯(lián)合推出的微信小程序“發(fā)票兒”正式揭幕。電子發(fā)票具有用戶端普及、局端標準出臺、應用端方案落地三個階段，航天信息發(fā)票應用將強力助推第一階段，應用上線顯示與騰訊合作進一步深入信號。

增長反轉且空間廣闊，估值極具安全性。市場擔憂公司增長停滯，用戶數(shù)持續(xù)增長、自主可控投入增長、新業(yè)務推進為長期增長動力。 2017 年考慮到稅務反轉，自主可控高投入預計公司將恢復增長速度。預計 2017-2019 年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入 288、 321、 350 億元，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤 18.5、 23.2、 27.3 億元，公司格局為千萬企業(yè)的稅務、金融綜合服務商，且云代賬、金融征信等新業(yè)務推進順利。 維持盈利預測，維持“買入”評級！