備兌期權(quán)交易策略是在國(guó)外共同基金市場(chǎng)廣泛使用的經(jīng)典期權(quán)交易策略之一，CBOE更是將備兌期權(quán)交易策略開發(fā)成為BXM指數(shù)，成為基金業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)之一。備兌期權(quán)交易策略從長(zhǎng)期看要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于大盤指數(shù)的表現(xiàn)，與S&P500相比，BXM指數(shù)呈現(xiàn)低市場(chǎng)波動(dòng)且穩(wěn)收益的市場(chǎng)表現(xiàn)。

在備兌期權(quán)交易策略中，投資者需持有標(biāo)的資產(chǎn)并同時(shí)賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（又稱看漲期權(quán)）。投資者在該策略中會(huì)獲得權(quán)利金收入，因此具有增強(qiáng)收益的作用。

一般來(lái)講，備兌交易中賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)要略高于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)格。若標(biāo)的資產(chǎn)于到期日上行超過(guò)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)，則投資者可將手里的標(biāo)的資產(chǎn)頭寸止盈賣掉獲利；若標(biāo)的資產(chǎn)到期前未達(dá)到認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)，投資者則可以獲得權(quán)利金收入，增強(qiáng)投資組合收益。由此可見，期權(quán)在備兌期權(quán)交易策略中起到了緩沖市場(chǎng)波動(dòng)增強(qiáng)收益的作用。

和其他策略一樣，備兌期權(quán)交易策略亦有其不利的行情。相對(duì)于被動(dòng)持有標(biāo)的資產(chǎn)的交易策略來(lái)說(shuō)，備兌交易策略在迅猛上漲的行情下要略遜一籌。

針對(duì)我國(guó)上市的期權(quán)品種，我們同樣可以制作類似于BXM指數(shù)的備兌策略指數(shù)。鑒于各期權(quán)上市的時(shí)間長(zhǎng)短不一以及保證金優(yōu)惠制度特點(diǎn)，我們制作50ETF的期權(quán)備兌策略指數(shù)走勢(shì)并進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)比。

從對(duì)比情況來(lái)看，備兌交易策略在一定情況下會(huì)增強(qiáng)標(biāo)的資產(chǎn)的收益，但是在標(biāo)的資產(chǎn)迅猛上漲的行情下表現(xiàn)差強(qiáng)人意。50ETF備兌指數(shù)相對(duì)于標(biāo)的50ETF業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大的回撤，但從長(zhǎng)期角度來(lái)看，50ETF備兌交易策略業(yè)績(jī)較單純持有50ETF要好很多。

備兌交易策略對(duì)于平抑市場(chǎng)波動(dòng)起到了積極的作用。但是，在行情大幅下跌的情形下，賣出認(rèn)購(gòu)（看漲）所帶來(lái)的權(quán)利金補(bǔ)償僅僅杯水車薪。投資者可以針對(duì)行情特點(diǎn)靈活使用備兌交易策略，在行情大幅下跌的情形下甚至可以買入認(rèn)沽（看跌）期權(quán)來(lái)對(duì)沖行情大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；又甚至行情在大幅上漲的情形下可以放棄備兌交易策略的使用。

這里，筆者以5日均線和20日均線的金叉死叉和行情支撐壓力位的預(yù)判，來(lái)試圖對(duì)行情分類如下：（1）當(dāng)行情出現(xiàn)金叉且突破壓力位，則預(yù)判為迅猛上漲行情；（2）當(dāng)行情出現(xiàn)死叉且突破支撐位，則預(yù)判為迅猛下跌行情；（3）其他行情表現(xiàn)，則預(yù)判為振蕩行情。

在振蕩行情中，執(zhí)行備兌交易策略；在迅猛下跌行情下，除了執(zhí)行備兌交易策略外，執(zhí)行買入深度實(shí)值的認(rèn)沽（看跌）期權(quán)交易策略；在迅猛上漲的行情下，單純持有50ETF標(biāo)的資產(chǎn)。據(jù)此，期權(quán)在一定程度上平抑了市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，50ETF投資組合呈現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)走勢(shì)。

綜上分析來(lái)看，備兌期權(quán)交易策略相較于被動(dòng)指數(shù)型基金具有積極的意義。但是，在市場(chǎng)偏空的不利行情下，投資者仍要從備兌交易策略中獲取絕對(duì)收益同樣較為困難，在這種情況下投資者可以靈活買入認(rèn)沽（看跌）期權(quán)來(lái)對(duì)組合進(jìn)行套保實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。