上下游去庫(kù)存，滬膠反彈壓力重重

要點(diǎn)：  

1、 現(xiàn)貨價(jià)格：上海市場(chǎng)15年云象國(guó)營(yíng)全乳報(bào)價(jià)12600元/噸（-0），16年廣墾全乳報(bào)價(jià)12800元/噸（-0），青島地區(qū)泰國(guó)人民幣混合膠12300元/噸（-300），越南3L混合膠現(xiàn)貨報(bào)價(jià)13100元/噸（-0），17年泰國(guó)3#煙片15000元/噸(-0）。保稅區(qū)，RSS3煙片1730美元/噸（+5）；STR20#近港、到港報(bào)價(jià)1500美元/噸（+5），船貨1520美元/噸（+5）。外盤，RSS3#報(bào)1750美元/噸（-70），STR20#報(bào)1560美元/噸（-5）。海南膠水收購(gòu)價(jià)格12.4元/公斤，云南膠水收購(gòu)價(jià)格12.3元/公斤。泰國(guó)原料收購(gòu)價(jià)格下跌，生膠片49.75，跌1.15；煙膠片51.78，跌2.52；膠水47.00，跌2.00；杯膠40.00，跌0.50（泰銖/公斤）。

2、 價(jià)差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣混合膠價(jià)差400元/噸左右。1801與1709價(jià)差1930元/噸。

3、 庫(kù)存：截至2017年6月15日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存較上期增長(zhǎng)1%至27.88萬噸，凈增2800噸。目前青島保稅區(qū)各倉(cāng)庫(kù)基本呈現(xiàn)滿倉(cāng)現(xiàn)貨，而且貨物流出速度緩慢，新貨入庫(kù)比較困難。

4、汽車產(chǎn)銷量及庫(kù)存指數(shù)：2017 年6 月我國(guó)重卡銷量約9.5 萬輛，相比去年同期增長(zhǎng)達(dá)60%；1-6 月重卡銷量約58.11 萬輛，同比增長(zhǎng)70%

5、天膠產(chǎn)量及進(jìn)出口： 2017年5月，中國(guó)進(jìn)口天然橡膠22.7萬噸，同比增長(zhǎng)17.6%。本月進(jìn)口量?jī)H比2月份最低值高1萬多噸，較4月減少3.2萬噸，環(huán)比下滑12.4%。自3月份高點(diǎn)以來，下游工廠自國(guó)外直接訂貨量已連續(xù)兩個(gè)月下滑，其中5月較上月下降11.3%，減少約1萬噸。今年前5月，中國(guó)共進(jìn)口天然膠125萬噸，同比增長(zhǎng)23.5%。

5月份中國(guó)天然橡膠（包含乳膠、混合膠）進(jìn)口量環(huán)比四月份下降9.6%，共計(jì)41.82萬噸，連續(xù)兩個(gè)月進(jìn)口量下跌。

ANRPC最新數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月，成員國(guó)天膠總產(chǎn)量同比增加5.7%，至416.2萬噸。其中，印尼增加6.1%，至139萬噸;越南增加14.9%，至38.6萬噸;馬來西亞增加32.1%，至22萬噸;印度增加38.2%，至28.2萬噸;中國(guó)增加10.4%，至14萬噸。泰國(guó)受洪水影響，年初天膠有所減產(chǎn)，但隨著割膠的推進(jìn)，產(chǎn)量有望快速回升。

小結(jié)：

在割膠面積增加的天膠增產(chǎn)大周期，影響橡膠價(jià)格最重要的因素是占比最大、邊際變化大的中國(guó)需求。目前輪胎企業(yè)原料和成品庫(kù)存都降至低位，而天膠流通環(huán)節(jié)庫(kù)存接近頂點(diǎn)，存在較大套保壓力。在經(jīng)過連續(xù)下跌后，滬膠向下難度加大而空間不大，部分投資者入市抄底。需求并沒有超預(yù)期的利多因素出現(xiàn)，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度下降，汽車銷售仍然較弱，輪胎開工率下降。 

昨日縮量減倉(cāng)弱勢(shì)震蕩，后市面臨主力換月移倉(cāng)壓力很難形成持續(xù)性反彈，預(yù)計(jì)在上下游去庫(kù)存階段，滬膠在9月交割前仍有下跌空間，建議策略空單繼續(xù)持有。