風神股份是中國化工集團控股的上市公司， 是中國最大的全鋼子午線輪胎重點生產企業(yè)之一和最大的工程機械輪胎生產企業(yè)。 2016 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 73.25 億元， 同比下降10.40%； 歸母凈利潤 8455 萬元， 同比下降 43.38%。 2017Q1，公司營業(yè)收入 19.24 億元，同比增長 18.04%；歸母凈利潤-1.19 億元，同比下滑 508.91%。 2016 年及 2017Q1凈利潤大幅下滑主要因為： 1）子公司中車雙喜、 黃海有限去年并表， 虧損嚴重； 2） 2016年 10 月-2017 年 2 月， 天然橡膠、合成橡膠、炭黑、助劑等原材料價格大幅上漲，輪胎價格上漲相對滯后。

二季度原材料價格回落，公司業(yè)績有望迎來反轉。 2 月份以來主要原材料價格回落，天然橡膠價格從 2 月份最高點的 20900 元/噸暴跌到 12500 元/噸，跌幅達到 40%；合成膠價格從 2 月份最高點的 25100 元/噸暴跌到約 11000 元/噸，跌幅超過 50%。 而公司下游配套市場占比較高， 配套市場相對替換市場價格穩(wěn)定，公司有望受益原材料價格下滑， 實現(xiàn)業(yè)績反轉。

供給端產能持續(xù)收縮，需求端內需+出口依舊強勁。 供給端國家政策疊加原材料價格大幅波動加速全鋼胎產能出清。 2012 年國內全鋼胎產能合計 1.71 億條。 至 2016 年，國內全鋼胎產能合計僅有 1.49 億條。 需求端國內重卡需求持續(xù)高企。 2017 年 6 月份國內重卡銷售 9.5 萬輛， 同比大幅增長 60%，創(chuàng)下 6 月份重卡銷售歷史新高。 2017 年 2 月， 美國國際貿易委員會對全鋼胎雙反作出最終裁決，認定中國卡客車胎未損害美國企業(yè)利益。受此影響， 出口美國全鋼胎數(shù)量大幅反彈。

倍耐力重塑新風神，未來有望成為全球全鋼胎王者。 2017 年 4 月，公司公告擬發(fā)行股份購買倍耐力工業(yè)胎（ PTG） 90%股權；桂林倍利 100%股權，黃海集團工業(yè)胎相關土地和房產， 發(fā)行價格為 9.78 元/股（分紅后為 9.68 元）。 資產重組完成后， 公司將成為中國化工全球唯一工業(yè)輪胎資產控股平臺，也將借助倍耐力工業(yè)胎高端產品、 技術和服務， 提升整體價值。上市公司 2016 年毛利率 14.96%， PTG2016 年毛利率 22.14%，未來通過與PTG 的深度整合，將提升上市公司的產品競爭力，進而提高毛利水平。

盈利預測與估值。 公司是國內全鋼胎行業(yè)龍頭，二季度有望大幅受益原材料價格下滑，未來倍耐力工業(yè)胎注入將重塑新風神， 實現(xiàn)全球業(yè)務協(xié)同， 有望成為全球頂級全鋼胎生產企業(yè)，首次覆蓋給予“增持”評級。公司有望在 2018 年初完成增發(fā)， 相應業(yè)務 18 年起貢獻利潤，預計 2017-19 年歸母凈利潤分別為 0.88、 5.01、 6.42 億元， 攤薄后 EPS 為 0.16、0.40、 0.51 元，當前股價對應 17-19 年 PE 為 50X、 20X、 16X。

風險提示： 資產重組進度不及預期、原材料價格大幅反彈、市場開拓不達預期。