永輝超市(601933)

事件：永輝再度增持中百集團(tuán)5%股權(quán)，持股比例達(dá)25%，未來12 個(gè)月不排除繼續(xù)增持中百集團(tuán)股權(quán)的可能性。

增持中百集團(tuán)股權(quán)，進(jìn)一步鞏固深度合作的基礎(chǔ)。截止2016 年底，中百集團(tuán)連鎖網(wǎng)點(diǎn)達(dá)1026 家，其中，中百倉儲(chǔ)184 家（武漢市內(nèi)71 家、湖北省其他地區(qū)79 家，重慶市34 家）；中百便民超市812 家（含中百羅森便利店50 家、鄰里生鮮綠標(biāo)店20 家）；中百百貨店11 家；中百電器門店19 家。永輝超市已派駐生鮮經(jīng)營團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐中百進(jìn)行門店經(jīng)營改造。本次公司繼續(xù)增持中百集團(tuán)股權(quán)，有助于進(jìn)一步鞏固和中百集團(tuán)的合作基礎(chǔ)。

長期戰(zhàn)略合作有望進(jìn)一步深化，劍指中部新市場(chǎng)。公司2013 年股權(quán)投資中百集團(tuán)以來，逐步增持成為第二大股東，與中百簽署了涉及多業(yè)態(tài)多領(lǐng)域的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》并派駐兩名董事進(jìn)入董事會(huì)，同時(shí)將永輝最擅長的生鮮采購及供應(yīng)鏈管理向中百成功輸出。四年來，永輝在湖北市場(chǎng)仍處于空白狀態(tài)，我們認(rèn)為，此時(shí)繼續(xù)增持中百股權(quán)，永輝通過和中百的深度合作，值得期待的是公司通過并購的方式成功進(jìn)入湖北市場(chǎng)并快速提升滲透率，最保守的預(yù)期是公司通過和當(dāng)?shù)亓闶埤堫^的深度合作，為進(jìn)入湖北市場(chǎng)開設(shè)門店掃除障礙，完成中部地區(qū)布局。

公司處于歷史上最好發(fā)展時(shí)期，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期可期，股價(jià)進(jìn)入上升通道。公司當(dāng)前處于歷史上最好的發(fā)展時(shí)期，過去幾年行業(yè)持續(xù)不景氣將行業(yè)內(nèi)核心競爭力不足的公司快速清理出市場(chǎng)，為公司的發(fā)展掃清障礙，公司未來的門店布局空間巨大。公司已進(jìn)入異地市場(chǎng)全面盈利的周期，未來門店加密過程中必然帶動(dòng)凈利率的提升也業(yè)績的快速增長，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期的可能性大幅增加?，F(xiàn)金流結(jié)構(gòu)從2016 年發(fā)生拐點(diǎn)型變化，公司進(jìn)入市值和股價(jià)同步提升通道。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持之前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年?duì)I收為610/747/912 億元，歸母凈利潤為20.5/27.2/35.6 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的 PE分別為 34/25/19 倍。我們給予公司 2017 年40 倍PE，對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為8.6 元，較當(dāng)前股價(jià)仍有超過 20%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。