索菲亞(002572)

公司公布2017 年1-6 月業(yè)績快報(bào)，略超市場(chǎng)預(yù)期，營收和凈利潤實(shí)現(xiàn)高增長。公司2017年1-6 月實(shí)現(xiàn)收入24.87 億元，同比增長49.0%；營業(yè)利潤3.87 億元，同比增長49.4%；歸母凈利潤2.94 億元，同比增長47.2%，略超市場(chǎng)預(yù)期（40%），符合我們前期中報(bào)前瞻中的預(yù)期（+45%）。其中2017 年Q2 單季實(shí)現(xiàn)收入15.34 億元，同比增長49.4%；歸母凈利2.17億元，同比增長47.3%。

索菲亞定制家具：渠道品牌優(yōu)勢(shì)持續(xù)發(fā)揮，柔性供應(yīng)鏈奠定成本競爭優(yōu)勢(shì)，推出全屋定制套餐持續(xù)提升客單價(jià)。得益于訂單量和客單價(jià)的雙增長，2017H1 索菲亞定制家具（不含家具家品）實(shí)現(xiàn)收入20.81 億，同比增長39.2%。1）門店建設(shè)推進(jìn)，高性價(jià)比套餐引流，訂單量持續(xù)增長。2017H1 公司繼續(xù)加密一、二線城市銷售網(wǎng)點(diǎn)，拓展四、五線城市的網(wǎng)點(diǎn)，當(dāng)前門店超2000 家；繼續(xù)推行“799”等促銷套餐方案、推出“19800”全屋定制套餐方案，結(jié)合電商渠道進(jìn)行訂單引流，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)銷商專賣店線上和線下的訂單持續(xù)增長。2）配套柜體及聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品銷售帶動(dòng)客單價(jià)持續(xù)增長，公司在門店持續(xù)推進(jìn)全屋定制品牌戰(zhàn)略，終端設(shè)計(jì)師服務(wù)能力提升，產(chǎn)品端推出各類空間新品：柜體以外配套柜體搭售比例持續(xù)提升，原有衣柜渠道投放的床墊、實(shí)木家具、沙發(fā)、兒童學(xué)習(xí)椅等聯(lián)動(dòng)銷售效果明顯。3）產(chǎn)品提價(jià)對(duì)沖原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，充足產(chǎn)能準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)銷量擴(kuò)張。公司柔性化、智能化工廠建設(shè)有效提升生產(chǎn)效率與板材利用率，加之3 月末索菲亞定制家具產(chǎn)品出廠口徑提價(jià)6%，從二季度開始有效對(duì)沖原材料價(jià)格上漲引起的成本壓力。公司在華北、華東、西部、華中以及華南五大區(qū)域中心產(chǎn)能布局均已完成，并逐步擴(kuò)建新增產(chǎn)能，應(yīng)對(duì)銷售規(guī)?？焖僭黾?，產(chǎn)能全國均勻布局縮短交貨周期，提升市場(chǎng)競爭力。

司米櫥柜：收入高速增長，上半年減虧明顯；新建湖北基地奠定未來持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能基礎(chǔ)。1）受益門店的快速布局，2017H1 司米櫥柜實(shí)現(xiàn)收入2.69 億，同比大幅增長144.5%。櫥柜收入占比提升至10.8%（vs15/16 年2.7%/9.2%）,成為公司收入增長的另一重要?jiǎng)恿Α?）櫥柜業(yè)務(wù)盈利能力改善明顯，產(chǎn)品提價(jià)助力明顯減虧。隨銷售規(guī)模持續(xù)高增長，加之3 月底櫥柜產(chǎn)品出廠口徑提價(jià)10%，櫥柜業(yè)務(wù)毛利率逐月改善，2017 年1-6 月虧損比上年同期減少2202.48 萬元，虧損同比降低35.1%。我們預(yù)計(jì)櫥柜業(yè)務(wù)2017 年將實(shí)現(xiàn)收入8 億元以上，下半年櫥柜有望實(shí)現(xiàn)盈利，全年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2018 年將為公司凈利潤提供正向動(dòng)力。3）多點(diǎn)布局產(chǎn)能支撐全國訂單高增長?；诠緦?duì)未來櫥柜市場(chǎng)前景看好，以及目前市場(chǎng)擴(kuò)張及訂單情況的信心，公司此前也公告在湖北新建櫥柜生產(chǎn)基地，湖北產(chǎn)能預(yù)計(jì)2019 年初一期工程落地，滿足司米櫥柜高速增長的市場(chǎng)需求。櫥柜業(yè)務(wù)的多點(diǎn)產(chǎn)能布局有望復(fù)制索菲亞定制家具業(yè)務(wù)增長路徑。

木門業(yè)務(wù)積極籌備中，推進(jìn)順利。公司前期公告與華鶴集團(tuán)設(shè)立定制木門公司涉足門窗千億級(jí)藍(lán)海市場(chǎng)。1）門窗公司建設(shè)積極推進(jìn)。日前子公司已獲得營業(yè)執(zhí)照，子公司木門工廠為華鶴集團(tuán)原有生產(chǎn)基地，現(xiàn)有產(chǎn)能10 億元，公司計(jì)劃2017 年在華鶴原有經(jīng)銷商渠道基礎(chǔ)之上新開木門門店100 余家，加強(qiáng)木門品牌建設(shè)。2）木門行業(yè)對(duì)應(yīng)千億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。據(jù)中國木材與木制品流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)2015 年木門行業(yè)產(chǎn)值達(dá)1200 億元，較2004 年增長了6 倍。假設(shè)每戶（按三居室計(jì)算）對(duì)應(yīng)木門需求為6 扇，單扇木質(zhì)門均價(jià)3000 元，客單價(jià)預(yù)計(jì)在1.8 萬元（終端口徑）,按照每年新房交房+二手房成交1800 萬戶計(jì)算，對(duì)應(yīng)終端需求3240億元市場(chǎng)規(guī)模。布局定制木門藍(lán)海市場(chǎng)，融合公司定制化優(yōu)勢(shì)與華鶴集團(tuán)木門制造優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步打造大家居戰(zhàn)略平臺(tái)。

制造端看齊歐洲工業(yè)4.0 標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，推出高性價(jià)比產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額。近期我們發(fā)布《萊茵河畔話“智造”系列報(bào)告之四：工業(yè)化柔性化，家居業(yè)改變進(jìn)行時(shí)》，強(qiáng)調(diào)定制家具行業(yè)將向信息化、智能化、柔性化、精細(xì)化方向發(fā)展，龍頭企業(yè)將憑借高技術(shù)壁壘打造成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。索菲亞受益工業(yè)4.0 推動(dòng)，在生產(chǎn)各環(huán)節(jié)采用全球領(lǐng)先技術(shù)，板材利用率、一次安裝成功率、供應(yīng)鏈自動(dòng)化水平逐步提升；公司單位產(chǎn)品成本逐年下降，低成本優(yōu)勢(shì)助力推出高性價(jià)比產(chǎn)品持續(xù)引流。

索菲亞定制家具訂單量與客單價(jià)雙增長，司米櫥柜業(yè)務(wù)明顯減虧，合作木門進(jìn)展順利；制造端受益工業(yè)4.0，成本優(yōu)勢(shì)明顯，維持買入！衣柜業(yè)務(wù)方面，新開門店與高性價(jià)比引流共同促進(jìn)訂單量上升，品類擴(kuò)張與全屋設(shè)計(jì)能力提升帶動(dòng)客單價(jià)增長；全國產(chǎn)能擴(kuò)建提供生產(chǎn)端保障。櫥柜門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，上半年減虧明顯，2017 年有望越過盈虧平衡點(diǎn)實(shí)現(xiàn)盈利；新建湖北基地彰顯公司對(duì)櫥柜業(yè)務(wù)發(fā)展信心。公司創(chuàng)新渠道模式，在一線城市布局超市店，利用其龐大客流量增加流量入口，加深品牌印象。暫不考慮公司開拓定制木門業(yè)務(wù)帶來的盈利增厚，我們維持公司2017-2018 年1.04 元和1.41 元的EPS，目前股價(jià)（39.00 元）對(duì)應(yīng)2017-2018 年P(guān)E 分別為38 倍和28 倍，維持買入評(píng)級(jí)，公司發(fā)展空間直指萬億家居市場(chǎng)（目前公司市值360 億），互聯(lián)網(wǎng)和大家居戰(zhàn)略不斷深入融合，拓展發(fā)展空間。