2016年10月以來(lái)，市場(chǎng)走勢(shì)一直呈現(xiàn)出“一九”分化的特點(diǎn)，近兩周來(lái)這種背離有增無(wú)減。近期中小板塊的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)備受關(guān)注，個(gè)別上市公司爆出業(yè)績(jī)大幅不達(dá)預(yù)期的情況，由此形成的擴(kuò)散效應(yīng)令中小創(chuàng)指數(shù)連日來(lái)再創(chuàng)調(diào)整新低。部分周期行業(yè)中報(bào)預(yù)告表現(xiàn)不錯(cuò)，備受市場(chǎng)資金青睞。

上證50與創(chuàng)業(yè)板之間的背離主要取決于三方面的原因：一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得產(chǎn)業(yè)向行業(yè)壟斷或優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中；二是市場(chǎng)利率抬升對(duì)應(yīng)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而令估值承壓；三是監(jiān)管政策，如IPO發(fā)行導(dǎo)致新股稀缺性下降，MSCI等開放政策使優(yōu)勢(shì)企業(yè)的稀缺性和吸引力在上升，估值定價(jià)趨于國(guó)際化。從現(xiàn)階段來(lái)看，這三個(gè)因素都不會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，后續(xù)的市場(chǎng)風(fēng)格還將集中在周期改善、業(yè)績(jī)提升的板塊上。背離行情或許短期內(nèi)還將持續(xù)，但難以擴(kuò)大。

截至7月中旬，A股上市公司超過半數(shù)已經(jīng)發(fā)布了中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中，創(chuàng)業(yè)板的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告已經(jīng)全部發(fā)布。從目前已公布的業(yè)績(jī)預(yù)告看，各大類板塊均出現(xiàn)不同程度下滑，只有中小板的中報(bào)業(yè)績(jī)小幅回升。隨著外延式并購(gòu)?fù)顺?，?chuàng)業(yè)板權(quán)重股業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)下滑，拖累創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）中報(bào)業(yè)績(jī)，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊?4.2%，相對(duì)于一季報(bào)的25.4%小幅下行。由于統(tǒng)計(jì)局月度公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速和A股非金融的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂懈叨纫恢滦裕拔鍌€(gè)月工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增速為22.7%，相對(duì)于前3個(gè)月的28.3%小幅下滑，因此，中報(bào)A股非金融企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑾鄬?duì)于一季報(bào)48.1%小幅下滑，預(yù)計(jì)A股非金融中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7%。從業(yè)績(jī)預(yù)增的行業(yè)分布來(lái)看，主要分布在中游制造業(yè)和必需消費(fèi)品行業(yè)，中報(bào)減速行業(yè)主要分布在農(nóng)業(yè)和TMT板塊，這也體現(xiàn)出周期回升、消費(fèi)升級(jí)的特點(diǎn)。

在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的背景下，創(chuàng)業(yè)板的盈利趨勢(shì)顯著差于主板藍(lán)籌。但也有一些積極的信號(hào)，用算術(shù)平均法計(jì)算出的創(chuàng)業(yè)板ROE下降趨勢(shì)已經(jīng)開始放緩，今年一季度的ROE甚至略有回升，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板中已經(jīng)有不少公司盈利改善，預(yù)計(jì)下半年中小創(chuàng)整體盈利增速下滑的速率趨緩。我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)上這種大強(qiáng)小弱的背離不會(huì)長(zhǎng)久存在，當(dāng)盈利增速和估值體系所體現(xiàn)出的投資價(jià)值發(fā)生邊際改善時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格勢(shì)必會(huì)發(fā)生切換。

從近期公布的6月以及上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，除了由于金融去杠桿引發(fā)的M2增速進(jìn)一步下跌之外，其余幾項(xiàng)重要數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，物價(jià)放緩，令貨幣政策即無(wú)放松動(dòng)力，也無(wú)收緊壓力，央行公開市場(chǎng)操作的規(guī)模和頻率總體保持流動(dòng)性穩(wěn)定的基調(diào)。因此，經(jīng)濟(jì)增速和貨幣環(huán)境對(duì)股指難以產(chǎn)生系統(tǒng)性的負(fù)面影響。

2016年年初至今，中證500是遠(yuǎn)近月貼水收斂幅度最大的品種，在同樣的利率水平下，不同品種間升貼水幅度的變動(dòng)，顯示出投資者對(duì)于市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性預(yù)期。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，股指這種結(jié)構(gòu)性上漲的背離現(xiàn)象將被全面上漲所取代。