2016年10月以來，市場走勢一直呈現(xiàn)出“一九”分化的特點，近兩周來這種背離有增無減。近期中小板塊的業(yè)績預報備受關(guān)注，個別上市公司爆出業(yè)績大幅不達預期的情況，由此形成的擴散效應令中小創(chuàng)指數(shù)連日來再創(chuàng)調(diào)整新低。部分周期行業(yè)中報預告表現(xiàn)不錯，備受市場資金青睞。

上證50與創(chuàng)業(yè)板之間的背離主要取決于三方面的原因：一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得產(chǎn)業(yè)向行業(yè)壟斷或優(yōu)勢企業(yè)集中；二是市場利率抬升對應較高的風險溢價，從而令估值承壓；三是監(jiān)管政策，如IPO發(fā)行導致新股稀缺性下降，MSCI等開放政策使優(yōu)勢企業(yè)的稀缺性和吸引力在上升，估值定價趨于國際化。從現(xiàn)階段來看，這三個因素都不會發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，后續(xù)的市場風格還將集中在周期改善、業(yè)績提升的板塊上。背離行情或許短期內(nèi)還將持續(xù)，但難以擴大。

截至7月中旬，A股上市公司超過半數(shù)已經(jīng)發(fā)布了中報業(yè)績預告，其中，創(chuàng)業(yè)板的中報業(yè)績預告已經(jīng)全部發(fā)布。從目前已公布的業(yè)績預告看，各大類板塊均出現(xiàn)不同程度下滑，只有中小板的中報業(yè)績小幅回升。隨著外延式并購退潮，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股業(yè)績增速持續(xù)下滑，拖累創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）中報業(yè)績，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）中報業(yè)績增速24.2%，相對于一季報的25.4%小幅下行。由于統(tǒng)計局月度公布的工業(yè)企業(yè)利潤增速和A股非金融的業(yè)績增速具有高度一致性，前五個月工業(yè)企業(yè)的利潤增速為22.7%，相對于前3個月的28.3%小幅下滑，因此，中報A股非金融企業(yè)的業(yè)績增速將相對于一季報48.1%小幅下滑，預計A股非金融中報業(yè)績增速為37%。從業(yè)績預增的行業(yè)分布來看，主要分布在中游制造業(yè)和必需消費品行業(yè)，中報減速行業(yè)主要分布在農(nóng)業(yè)和TMT板塊，這也體現(xiàn)出周期回升、消費升級的特點。

在經(jīng)濟平穩(wěn)的背景下，創(chuàng)業(yè)板的盈利趨勢顯著差于主板藍籌。但也有一些積極的信號，用算術(shù)平均法計算出的創(chuàng)業(yè)板ROE下降趨勢已經(jīng)開始放緩，今年一季度的ROE甚至略有回升，說明創(chuàng)業(yè)板中已經(jīng)有不少公司盈利改善，預計下半年中小創(chuàng)整體盈利增速下滑的速率趨緩。我們認為，A股市場上這種大強小弱的背離不會長久存在，當盈利增速和估值體系所體現(xiàn)出的投資價值發(fā)生邊際改善時，市場風格勢必會發(fā)生切換。

從近期公布的6月以及上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，除了由于金融去杠桿引發(fā)的M2增速進一步下跌之外，其余幾項重要數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。經(jīng)濟企穩(wěn)，物價放緩，令貨幣政策即無放松動力，也無收緊壓力，央行公開市場操作的規(guī)模和頻率總體保持流動性穩(wěn)定的基調(diào)。因此，經(jīng)濟增速和貨幣環(huán)境對股指難以產(chǎn)生系統(tǒng)性的負面影響。

2016年年初至今，中證500是遠近月貼水收斂幅度最大的品種，在同樣的利率水平下，不同品種間升貼水幅度的變動，顯示出投資者對于市場的結(jié)構(gòu)性預期。隨著實體經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，股指這種結(jié)構(gòu)性上漲的背離現(xiàn)象將被全面上漲所取代。