美的集團(tuán)(000333)

預(yù)計(jì)上半年家電業(yè)務(wù)收入同比增長35%-40%，凈利潤預(yù)計(jì)增長18%左右。受去年同期去庫存帶來的低基數(shù)以及房地產(chǎn)拉動(dòng)滯后等因素影響，公司空調(diào)業(yè)務(wù)上半年內(nèi)銷高速增長，6月份公司終端安裝卡30%增長，上半年累計(jì)同比增長40%以上；根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)披露，公司2017 年H1 空調(diào)累計(jì)內(nèi)銷同比增長87.79%，累計(jì)出口同比增長13.99%，我們預(yù)計(jì)公司空調(diào)收入2017 年H1 增速達(dá)60%以上。受夏季天氣高溫影響，終端零售景氣度高，目前公司空調(diào)庫存仍處于歷史較低水平。此外，冰洗增速保持穩(wěn)定，小家電2017 年H1 增速預(yù)計(jì)超過20%。我們預(yù)計(jì)上半年家電主營業(yè)務(wù)收入端增速有望達(dá)35%-40%，基本符合預(yù)期，受新品推出、原材料價(jià)格企穩(wěn)回落影響，毛利率環(huán)比有所改善，家電業(yè)務(wù)利潤增速有望達(dá)18%左右，如果按照東芝和庫卡并表計(jì)算，凈利潤增速在12%左右。

空調(diào)T+3 推進(jìn)成效顯著，旺季供應(yīng)產(chǎn)能有保障。相比于冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，空調(diào)業(yè)務(wù)受季節(jié)性波動(dòng)影響大，同時(shí)渠道縱深長（洗衣機(jī)、冰箱生產(chǎn)90%有確定銷售區(qū)域，空調(diào)僅60%有歸屬地）、結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜（包括家用和工程機(jī)），因此銷量預(yù)判更為困難，對供應(yīng)鏈及時(shí)響應(yīng)的效率要求更高。公司空調(diào)業(yè)務(wù)T+3 模式實(shí)施以來成效顯著，目前旺季內(nèi)銷生產(chǎn)供應(yīng)350 萬套/月有保障，從2017 年空調(diào)單月內(nèi)外銷合計(jì)銷量來看，基本沒有導(dǎo)致整體缺貨。此外，公司在研發(fā)端繼續(xù)精簡產(chǎn)品和零部件型號，減少產(chǎn)品型號15%以上，供應(yīng)端加大上游供應(yīng)商柔性化匹配（縮短供貨周期），銷售端轉(zhuǎn)變考核方式（從壓貨打款到考核終端分銷），主動(dòng)將渠道扁平化，目前空調(diào)從下單到拿貨，供貨周期壓縮到15 天左右，大幅提升運(yùn)營和周轉(zhuǎn)效率。

東芝家電整合順利，廚電業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)突破。公司收購東芝家電業(yè)務(wù)后，得益于雙方在品牌、專利技術(shù)、渠道和制造采購方面的協(xié)同作用，東芝家電業(yè)務(wù)2017 年扭虧無憂，預(yù)計(jì)收入同比增長10%以上，目前70%的市場在日本，其余在東南亞。廚電方面，公司與伊萊克斯成立合資公司后，引進(jìn)德國高端家電品牌AEG，未來有望在高端零售市場和地產(chǎn)項(xiàng)目為代表的工程渠道打開市場。

盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2017-2019 年每股收益2.60 元、3.02 元和3.50 元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為16 倍、14 倍和12 倍，公司電商渠道增長快，目前占總體內(nèi)銷25%左右，其中大家電占比20%以上，小家電占比超30%。受618 等線上促銷活動(dòng)影響，空調(diào)電商上半年增速翻倍，維持公司“買入”投資評級。