華錦股份(000059)

公司是上市公司中對應煉油、乙烯業(yè)績彈性最大的標的。公司已形成800 萬噸/年煉油（本部600 萬噸+北方瀝青200 萬噸）、63 萬噸/年乙烯的煉化一體化能力，是上市公司中煉油和乙烯產(chǎn)能與當前市值比對應彈性最大的標的。未來仍有改擴建預期，產(chǎn)能及業(yè)績有較大的提升空間。其中柴油和乙烯是公司主要的兩大產(chǎn)品，價格每上漲100 元/噸，對應業(yè)績彈性分別為增厚0.1 和0.025 元/股。

石化景氣持續(xù)，公司有望受益柴油、乙烯基本面改善。當前油價背景下，煉油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡銷量增長，以及基建啟動，今年上半年國內(nèi)柴油消費量增長1.8%，扭轉(zhuǎn)過去負增長的局面。未來新國標對柴油品質(zhì)要求的提高，能夠?qū)Σ裼蛢r格形成有效支撐。在低油價下，石腦油路線乙烯競爭力凸顯，同時我們預計未來美國石化項目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求帶動下，石化景氣良好。

三季度盈利向好。我們認為三季度國內(nèi)石化產(chǎn)品大概率反彈。2017 年一季度，國內(nèi)主要石化產(chǎn)品進口量同比及環(huán)比大幅增長，并導致國內(nèi)部分產(chǎn)品價格低于海外。經(jīng)過二季度的國內(nèi)庫存消化，以及進口量的沖擊減少，三季度產(chǎn)品大概率上漲。我們認為目前油價處于化工品最優(yōu)盈利區(qū)間，短期內(nèi)油價大幅度上漲概率不高，長期溫和上升，商品基本面好轉(zhuǎn)，化工品盈利性有望持續(xù)。

盈利預測及估值：我們認為目前公司產(chǎn)品價格逐漸合理,16 年四季度的高價不具備持續(xù)性,從而我們下調(diào)預計公司2017-2019 年每股收益分別為1.04 元、1.25 元、1.19 元(原預測為1.34 元、1.49 元、1.58 元)，公司當前PE 為12X，17-19 年行業(yè)PE 分別為16X、14X、12X，公司價值被低估，我們給予公司17 年行業(yè)PE16X，得到目標價為16 元，對應當前股價12.87,仍有24%空間，維持 “買入”評級。