湯臣倍健(300146)

事件：湯臣倍健發(fā)布2017 年半年報(bào)，2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.87 億元，同比增長(zhǎng)20.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)5.82 億元，同比增長(zhǎng)62.29%；實(shí)現(xiàn)扣非之后歸屬上市公司凈利潤(rùn)4.71 億元，同比增長(zhǎng)41.21%。其中2017Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.50 億元，同比增長(zhǎng)29.97%%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)2.99 億元，同比增長(zhǎng)123.29%；實(shí)現(xiàn)扣非之后歸屬上市公司凈利潤(rùn)2.06 億元，同比增長(zhǎng)67.97%。

投資評(píng)級(jí)與估值：公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，62.29%的凈利潤(rùn)同比增速位于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間的中樞位置。但考慮到上半年非經(jīng)常性損益的大量計(jì)提不可持續(xù)以及下半年費(fèi)用投放加速的預(yù)期，我們維持2017-19 年公司EPS 預(yù)測(cè)為0.43、0.52、0.60 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-18 年P(guān)E 為33、27 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

收入增速環(huán)比改善，三大戰(zhàn)略齊發(fā)力：2017H1 公司實(shí)現(xiàn)收入14.87 億，同比增長(zhǎng)20.53%，相較于2016 年全年和2017Q1 環(huán)比改善明顯。收入增速提升的原因有：1）健力多大單品穩(wěn)步推進(jìn)：17 年公司對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重新梳理，健力多、無限能納入湯臣藥業(yè)品牌進(jìn)行渠道共享，原佰嘉公司僅保留品牌的市場(chǎng)與推廣功能。2017H1 佰嘉子公司實(shí)現(xiàn)收入1.06 億元，預(yù)計(jì)主要由健力多貢獻(xiàn)，同比增速近50%。2）線上業(yè)務(wù)發(fā)力：17 年公司加大電商業(yè)務(wù)的品牌建設(shè)和費(fèi)用投放力度，成立專門的電商事業(yè)部，16 年全年公司線上業(yè)務(wù)的收入占比為14%，預(yù)計(jì)17H1 線上業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過20%，同比增速在100%以上。3）健之寶并表貢獻(xiàn)：健之寶于16 年四季度并表，預(yù)計(jì)17H1 健之寶子公司實(shí)現(xiàn)銷售收入9000 萬以上。4）產(chǎn)品提價(jià)：公司去年10 月份對(duì)收入占比70%-80%的產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，平均提價(jià)幅度在10%左右。

盈利水平大幅提升，預(yù)計(jì)下半年加大費(fèi)用投放力度：2017H1 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.82 億元，同比增長(zhǎng)62.29%；扣除出售倍泰健康以及上海凡迪股權(quán)所帶來的1.03 億投資收益等非經(jīng)常性損益，2017H1 扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.21%。2017H1 銷售毛利率為66.93%，同比小幅提高1.69%，其中17Q2 的毛利率為68.88%，同比提高2.66%，主要得益于產(chǎn)品的提價(jià)效應(yīng)。期間費(fèi)用率方面，2017H1 的整體費(fèi)用率為26.21%，同比大幅下降超過5%，其中17H1 的銷售費(fèi)用率為19.32%，同比下降5.68%。子公司佰嘉藥業(yè)17H1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近3300 萬，我們預(yù)計(jì)下半年公司會(huì)加大健力多等核心產(chǎn)品的品牌建設(shè)費(fèi)用投放力度，下半年的銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)會(huì)環(huán)比有所提升。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績(jī)超預(yù)期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：電商推廣低于預(yù)期