國(guó)泰集團(tuán) (603977)

江西民爆龍頭，打造民爆一體化經(jīng)營(yíng)模式。公司從事民爆器材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是江西省內(nèi)最大的民爆器材生產(chǎn)企業(yè)。同時(shí)公司積極順應(yīng)國(guó)家行業(yè)政策導(dǎo)向，著力打造民爆器材研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、爆破作業(yè)一體化的經(jīng)營(yíng)模式。公司工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可7.2 萬噸，約占全省商品炸藥生產(chǎn)許可的60%；工業(yè)雷管生產(chǎn)許可1 億發(fā)，占全省生產(chǎn)許可的100%；塑料導(dǎo)爆管生產(chǎn)許可3 億米，工業(yè)導(dǎo)爆索生產(chǎn)許可600 萬米，工業(yè)索類產(chǎn)品占全省生產(chǎn)許可的100%。

煤炭鐵礦石產(chǎn)量有望提高，供給端集中度提升，民爆行業(yè)有望迎來復(fù)蘇。由于2016 年下半年起煤炭和鐵礦石價(jià)格大幅回升，今年煤炭和鐵礦石產(chǎn)量提升有望帶動(dòng)民爆行業(yè)需求。2017Q1 全國(guó)鐵礦石產(chǎn)量2.98 億噸，同比增長(zhǎng)15.9%。中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2017 年中國(guó)煤炭產(chǎn)量可能迎來5%的反彈。同時(shí)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，“一帶一路”政策拉動(dòng)基建投資，加之民爆行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的許可證審批制和停止新增產(chǎn)能，民爆行業(yè)有望迎來復(fù)蘇。加之民爆企業(yè)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)放開后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步改善。2012 年，前20 家生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)總值占比約43%， 2016 年該比例提升至61%，行業(yè)集中度有了較明顯的提高。未來民爆器材價(jià)格也有望持續(xù)回暖。

江西省經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，公司作為省內(nèi)民爆龍頭區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。近幾年江西省GDP 增速始終保持在9%-10%，顯著高于全國(guó)GDP 增速。江西省固定投資額增速也保持高速增長(zhǎng)， 2016 年江西省固定投資額增速為14.0%，遠(yuǎn)高于全國(guó)8.1%的平均水平。另外，公司所在的江西省是礦產(chǎn)資源大省，多種金屬保有資源儲(chǔ)量居于全國(guó)前列。公司與子公司分布能夠全面覆蓋江西省內(nèi)和輻射周邊省市。同時(shí)近年來，隨著國(guó)家促進(jìn)中部地區(qū)崛起、西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，西部地區(qū)需求增長(zhǎng)旺盛，民爆器材的需求缺口較大，公司對(duì)臨近的外省具有區(qū)位優(yōu)勢(shì)，能迅速補(bǔ)給滿足需求缺口，公司憑借品牌優(yōu)勢(shì)及出色的營(yíng)銷能力，銷售輻射到廣東、貴州、海南、福建、江蘇、山東等外省，建立了良好的省外銷售網(wǎng)絡(luò)及客戶基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為江西省民爆龍頭企業(yè)，民爆產(chǎn)品種類齊全，產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向全面發(fā)展，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，受益江西省經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.00、1.23、1.40 億元，EPS 為0.45、0.56、0.63 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為37X、29X、26X。

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建、礦山等需求低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；新項(xiàng)目開拓不及預(yù)期；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。