杰克股份(603337)

杰克股份：專注縫制機(jī)械，沖擊全球巨頭。1）市場(chǎng)份額增加：杰克股份是我國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)龍頭，營(yíng)收占行業(yè)骨干企業(yè)的比例從2013 年的9.34%提升到2016 年上半年的11.79%。2）盈利能力突出：公司重視渠道培育，龍頭效應(yīng)使得公司毛利空間增大、費(fèi)用率降低，2016 年歸母凈利潤(rùn)率達(dá)11.9%。3）率先走出低谷：公司積極向下游服裝行業(yè)流出地布局，2016 年海外營(yíng)收占比達(dá)61.24%，實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收11.37 億元，同比增長(zhǎng)30%，海外業(yè)務(wù)拉動(dòng)公司率先走出行業(yè)低谷。4）戰(zhàn)略清晰信心強(qiáng)：堅(jiān)持技術(shù)驅(qū)動(dòng)，職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)亮眼，實(shí)控人為大規(guī)模員工持股保本。

縫制機(jī)械：行業(yè)復(fù)蘇集中度提升，中國(guó)設(shè)備主導(dǎo)新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。1）行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)，2017 年1-5 月縫制機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)同比增長(zhǎng)13.63%，其中5 月當(dāng)月工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)高達(dá)23.47%；2017 年1-5 月累計(jì)生產(chǎn)縫制機(jī)械225.42 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.64 %。2）集中度提升：在中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)納入統(tǒng)計(jì)的縫制機(jī)械行業(yè)骨干企業(yè)中，CR2 占比從2013 年的18.54%增加到2016 年上半年21.75%，而CR4 占比從30.97%下降到29.22%。3）中國(guó)設(shè)備主導(dǎo)新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移：服裝制造業(yè)從我國(guó)向南亞、東南亞、非洲等勞動(dòng)力價(jià)格更低、政策更優(yōu)惠的地區(qū)轉(zhuǎn)移，中國(guó)設(shè)備主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)流入地市場(chǎng)，2017 年1-5 月，工業(yè)縫紉機(jī)累計(jì)出口151 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.34%。

杰克勝出：多元驅(qū)動(dòng)，勇立潮頭。1）技術(shù)驅(qū)動(dòng)：產(chǎn)品發(fā)源于中低端，沖擊中高端，公司C4 等高端產(chǎn)品已經(jīng)可以與重機(jī)公司同類(lèi)高端產(chǎn)品展開(kāi)正面競(jìng)爭(zhēng)。2）渠道持續(xù)擴(kuò)張：公司重視渠道培育，與上下游共成長(zhǎng)，境內(nèi)外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量持續(xù)增加。3）精益管理：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)業(yè)內(nèi)最低，毛利率、歸母凈利潤(rùn)率可比公司最高。4）布局裁床：自動(dòng)裁床效率高、質(zhì)量好，隨著人力成本提升經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯，國(guó)內(nèi)將迎來(lái)爆發(fā)期，子公司德國(guó)奔馬全球第三，提供公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

對(duì)標(biāo)日本重機(jī)，全球布局成長(zhǎng)空間巨大。日本重機(jī)重視全球布局，順應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，2016年，在亞洲市場(chǎng)營(yíng)收合計(jì)占比高達(dá)77.34%，其中中國(guó)市場(chǎng)占比18.09%，日本市場(chǎng)占比16.30%，亞洲其他市場(chǎng)占比提升明顯。日本重機(jī)2016 年?duì)I收約為杰克股份的2.66 倍，對(duì)比來(lái)看杰克股份仍有巨大成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司是我國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)龍頭，α屬性強(qiáng)，受益于技術(shù)驅(qū)動(dòng)、渠道拓展、精益管理與高端布局，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額將不斷提升；隨著IPO 募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司將具備挑戰(zhàn)國(guó)際巨頭的實(shí)力，預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.88/3.90/5.01 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.39/1.89/2.43 元，對(duì)應(yīng)PE28/21/16 倍?？紤]到公司是行業(yè)龍頭，應(yīng)享有估值溢價(jià)，給與公司2018 年P(guān)E30 倍，目標(biāo)價(jià)56.7 元，對(duì)應(yīng)約43%上漲空間。