美國(guó)股市二季度財(cái)務(wù)報(bào)告的發(fā)布已經(jīng)接近尾聲，大量大小上市公司已經(jīng)發(fā)布盈利、收入、經(jīng)營(yíng)情況，并和投資人進(jìn)行匯報(bào)交流。根據(jù)加拿大皇家銀行的總結(jié)，截至到8月8日，標(biāo)普500指數(shù)成分股中已經(jīng)有419家公司發(fā)布盈利，這些公司占指數(shù)總市值的89%。公司盈利平均超越預(yù)期5.7%，收入平均超過(guò)預(yù)期1%。市場(chǎng)對(duì)于美股的二季度季報(bào)平均預(yù)期收入上升5.0%，利潤(rùn)上升8.9%，每股盈利上升10.3%。由于大量公司的股票回購(gòu)，減少了市場(chǎng)流通股票的數(shù)量，標(biāo)普指數(shù)的每股盈利上升12.2%。實(shí)際上，因?yàn)槊绹?guó)股市沒(méi)有漲停板或者跌停板的制度，對(duì)于企業(yè)的盈利稍有不符合預(yù)期就會(huì)有大幅下跌來(lái)重新定價(jià)。這樣的機(jī)制導(dǎo)致了二季度財(cái)報(bào)符合或者超過(guò)預(yù)期的企業(yè)股價(jià)平均和市場(chǎng)回報(bào)持平，但是不及預(yù)期的企業(yè)平均股價(jià)下跌5.5%。當(dāng)然也有一些業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但是由于公司管理層對(duì)于今年下半年的業(yè)績(jī)展望相對(duì)悲觀，導(dǎo)致股價(jià)暴跌的企業(yè)。

本文繼續(xù)行業(yè)分析，覆蓋美國(guó)最大的航天和軍工上市公司的業(yè)績(jī)。

一、美國(guó)的大型航天和軍工上市公司概況

美股的大航天軍工上升公司的簡(jiǎn)況可見(jiàn)下表。波音公司是這里面的巨無(wú)霸，市值1400億美元，最小的是太空企業(yè)軌道公司（Orbital），市值是61億美元。這些公司的合計(jì)平均市值433億美元，基本上反映了航天和軍工產(chǎn)業(yè)很少有小公司，各個(gè)細(xì)分行業(yè)都是一些巨型企業(yè)在壟斷競(jìng)爭(zhēng)。最值得一提的是，波音是這些公司中市值最大的，也是今年股價(jià)表現(xiàn)最好的企業(yè)。波音的股價(jià)今年漲幅已經(jīng)超過(guò)50%，加上股利分紅，業(yè)績(jī)已經(jīng)接近60%。美股這幾年的大企業(yè)表現(xiàn)越來(lái)越優(yōu)異的股價(jià)，并不限于科技行業(yè)，也在工業(yè)企業(yè)中顯示出來(lái)。實(shí)際上，今年波音公司的股價(jià)漲幅都大幅超過(guò)了谷歌、臉書(shū)或者是亞馬遜，讓其他的一般標(biāo)普500企業(yè)的股價(jià)漲幅更是望塵莫及。

從估值來(lái)看，行業(yè)的平均市盈率是22.2，但是洛克希德馬丁公司的市盈率是17，亨廷頓公司的市盈率是18。這兩個(gè)公司主要業(yè)務(wù)都是軍品，相反，波音的產(chǎn)品線中民用客機(jī)和服務(wù)占了大半的收入，市盈率也是最高達(dá)到29.6。這個(gè)估值差別，反應(yīng)了美股的一個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期估值取向，就是生產(chǎn)軍用產(chǎn)品的公司一般要比生產(chǎn)民用產(chǎn)品的公司估值打折扣。軍工產(chǎn)品由于波動(dòng)率大，需求不穩(wěn)，所以投資人相對(duì)不太喜歡購(gòu)買這樣的股票。美國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史中可以看到克林頓總統(tǒng)在1992年當(dāng)選后，大搞削減政府支出，大量軍工企業(yè)被兼并破產(chǎn)，投資人損失慘重。特朗普的經(jīng)濟(jì)政策追尋里根，政府支出上升，相對(duì)導(dǎo)致投資者的預(yù)期提高，也是軍工行業(yè)大幅上漲的一部分原因。

當(dāng)然這十三大航天軍工巨頭企業(yè)的業(yè)務(wù)還有很大的區(qū)別。比如波音是整機(jī)銷售和服務(wù)為主，羅克韋爾是以系統(tǒng)集成為主。下面分析主要的幾家企業(yè)的二季度季報(bào)，并研究他們的下一步發(fā)展方向。

二、波音公司

波音公司是這些企業(yè)中業(yè)務(wù)最為廣泛——產(chǎn)品線覆蓋客機(jī)、軍用飛機(jī)、服務(wù)等等領(lǐng)域——也是成長(zhǎng)性相對(duì)領(lǐng)先的企業(yè)。波音公司的二季度財(cái)報(bào)顯示收入為227億美元，比去年同期下降8.5%，利潤(rùn)為25億美元，去年同期是虧損4.2億美元。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率是11.1%，比去年同期的1.7%大幅提高。

波音公司的產(chǎn)品線一共是四個(gè)：民用客機(jī)、軍用科技、航天和服務(wù)。二季度一共生產(chǎn)183架民用客機(jī)，這些客機(jī)的收入是157億美元。公司還有大約5700架客機(jī)的訂單需要生產(chǎn)。公司在二季度的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入是49億美元，其中花費(fèi)25億美元用于回購(gòu)公司的股票，9億美元用于分紅，二季度股利上升30%。

（波音公司對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)測(cè)）

波音公司二季度比去年盈利大幅上升，一部分原因是波音737 max 等新機(jī)型的研發(fā)已經(jīng)結(jié)束，成本被攤銷后，已經(jīng)投入生產(chǎn)，開(kāi)始送達(dá)客戶航空公司，進(jìn)入營(yíng)收增長(zhǎng)階段。波音的787-10和777X 也已經(jīng)進(jìn)入飛行測(cè)試階段，主要的研發(fā)成本已經(jīng)投入。從軍用產(chǎn)品看，波音公司二季度的亮點(diǎn)是簽約為英國(guó)制造38架AH-64阿帕奇武裝直升機(jī)，試飛新型教練機(jī)T-X。

最后看一下公司的現(xiàn)金流和債務(wù)情況。波音到了二季度季末持有的現(xiàn)金和證券價(jià)值大約是103億美元，比一季度末增加10億美元，同時(shí)公司的總債務(wù)和上季度末的水平持平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：波音公司

三、洛克希德馬丁公司

如果說(shuō)波音公司是軍民兼顧的，美國(guó)的上市公司中軍工企業(yè)的龍頭之一便是洛克希德馬丁公司，生產(chǎn)戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、巡航導(dǎo)彈等等。洛馬剛剛公布的二季度盈利顯示總收入和盈利都超過(guò)預(yù)期，每股盈利實(shí)現(xiàn)3.1美元，總收入超過(guò)120億美元。公司的收入增長(zhǎng)比去年同期上升大約10%，其中公司的航空業(yè)務(wù)在二季度的收入比去年同期上升19%。公司同時(shí)宣布在二季度實(shí)現(xiàn)回購(gòu)股票5億美元，分紅5億美元。有意思的是公司宣布大約81%的凈現(xiàn)金收入通過(guò)分紅和回購(gòu)的形式回饋股東，對(duì)股東極為友好。

筆者猜測(cè)，巴菲特去年收購(gòu)的世界最大的飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)器件公司精密器件一定也有相當(dāng)好的業(yè)績(jī)?？上У氖窃摴粳F(xiàn)在是伯克希爾哈撒韋的子公司，利潤(rùn)只能作為伯克希爾股東中的一部分了。

四、聯(lián)合技術(shù)公司

聯(lián)合技術(shù)公司是美國(guó)大型軍工企業(yè)中的一個(gè)比較特殊的情況。公司創(chuàng)立于1934年，總部位于康尼迪格州，主要產(chǎn)品包括普惠飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)（ Pratt &Whitney ）、Otis 電梯、工業(yè)空調(diào)等等。公司在2015年曾經(jīng)由于股價(jià)低迷，被華爾街的一些基金經(jīng)理認(rèn)為是沒(méi)有為股東創(chuàng)造價(jià)值。后來(lái)公司選擇將制造直升機(jī)的子公司西科斯基賣給洛克希德馬丁，騰出現(xiàn)金來(lái)用于回購(gòu)股票及分紅。

聯(lián)合技術(shù)的二季度盈利是每股1.85美元，超過(guò)預(yù)期的1.77，同時(shí)收入達(dá)到152億美元。公司管理層預(yù)測(cè)今年全年的利潤(rùn)是6.45-6.6美元一股，比以前的預(yù)測(cè)6.3-6.6美元有所上調(diào)。同時(shí)公司預(yù)計(jì)的年度營(yíng)業(yè)收入也將會(huì)提高。公司財(cái)報(bào)上顯示，在美國(guó)的民用產(chǎn)品銷售二季度上升7%，同時(shí)軍用產(chǎn)品銷售上升17%。

聯(lián)合技術(shù)公司是美股軍工行業(yè)中股價(jià)表現(xiàn)排名倒數(shù)第一的，一部分原因就是前幾年被基金經(jīng)理們推動(dòng)的重組，導(dǎo)致公司總體業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，特別是賣出了西科斯基直升飛機(jī)部門(mén)。當(dāng)然公司的發(fā)動(dòng)機(jī)部門(mén)還是屬于全球領(lǐng)先的地位，二季度銷售上升7%，是公司各個(gè)部門(mén)中增長(zhǎng)最快的部門(mén)。

值得一提的是，經(jīng)過(guò)前幾年的賣出資產(chǎn)回饋股東，聯(lián)合技術(shù)最近有開(kāi)始擴(kuò)張的計(jì)劃。他們提出有意向收購(gòu)市值460億美元的航電系統(tǒng)巨頭羅克韋爾柯林斯公司。這一筆收購(gòu)如果發(fā)生，將會(huì)對(duì)聯(lián)合技術(shù)帶來(lái)轉(zhuǎn)折性的變化。但是，也正是由于這個(gè)并購(gòu)的可能性，導(dǎo)致公司今年的股價(jià)低迷。

五、通用動(dòng)態(tài)公司

通用動(dòng)態(tài)公司是總部位于佛吉尼亞州的大型飛機(jī)、船舶制造公司，公司主要的產(chǎn)品包括灣流系列私人飛機(jī)、核潛艇、電子設(shè)備等等。公司成立于1952年，一直到90年代，公司的主要產(chǎn)品都是軍工，包括坦克、潛艇、導(dǎo)彈、戰(zhàn)斗機(jī)等等。在90年代克林頓時(shí)期政府大幅削減預(yù)算支持時(shí)，通用動(dòng)態(tài)是受到?jīng)_擊最大的公司。公司的應(yīng)對(duì)方法就是大量賣出各類資產(chǎn)，退出絕大多數(shù)產(chǎn)品線，唯一保留的是潛艇制造。然后通過(guò)發(fā)展灣流系列的民用私人飛機(jī)來(lái)分散產(chǎn)品線，避免依賴于軍用產(chǎn)品。

通用動(dòng)態(tài)公司財(cái)報(bào)顯示二季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)上升2.8%，到達(dá)11億美元；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率上升60個(gè)基點(diǎn)，到達(dá)13.8%；盈利上升4.9%，達(dá)到7.5億美元；每股盈利上升6.5%，達(dá)到2.45美元。公司二季度的現(xiàn)金流入上升27%，最大的業(yè)績(jī)上升來(lái)自于灣流私人飛機(jī)部門(mén)。同時(shí)公司在二季度一共回購(gòu)價(jià)值大約5億美元的流通股份?；旧贤ㄓ脛?dòng)力的二季度業(yè)績(jī)是中規(guī)中矩，盈利成長(zhǎng)，然后利用盈余回購(gòu)公司的股票。

六、軌道公司（Orbital）

軌道公司在美股的大型軍工類上市公司中屬于比較專業(yè)化的一個(gè)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是火箭、衛(wèi)星、空間站等的研究和制造。雖然科技天才馬斯克的SpaceX公司這幾年的可回收火箭發(fā)展非常迅猛，但是美國(guó)的傳統(tǒng)火箭發(fā)射、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)和空間站等的制造還是主要來(lái)自于軌道公司。

軌道公司的二季度收入上升11%，每股盈利1.56美元，用于回購(gòu)股份的資金是3千5百萬(wàn)美元。公司預(yù)計(jì)全年一共花費(fèi)1.5億美元用于股票回購(gòu)，0.75億美元用戶分紅，4千萬(wàn)美元用于償付債務(wù)。二季度公司一共有7次火箭發(fā)射，成功率是100%。同時(shí)公司一共有154億美元的產(chǎn)品訂單。

七、總結(jié)

總體來(lái)看，美國(guó)的大型航天和軍工企業(yè)上市公司在二季度的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示了相對(duì)穩(wěn)健的收入增長(zhǎng)。具體到盈利，波音和洛馬公司大幅領(lǐng)先，同時(shí)通用動(dòng)態(tài)、軌道公司的業(yè)績(jī)正常上升，聯(lián)合技術(shù)公司在重組轉(zhuǎn)型、繼續(xù)并購(gòu)的消息拖累下，股價(jià)疲軟。這些行業(yè)都是巨額資本項(xiàng)目投入，風(fēng)險(xiǎn)巨大，護(hù)城河又寬又深，可以說(shuō)是適合價(jià)值投資，獲得中長(zhǎng)期回報(bào)的公司。從風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)看，無(wú)論是大型民用客機(jī)、私人飛機(jī)、軍工產(chǎn)品，還是火箭發(fā)射系統(tǒng)，都是極為依賴長(zhǎng)周期的制造業(yè)，如果全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩，或者政府預(yù)算削減，消費(fèi)降低，都會(huì)導(dǎo)致這些公司的業(yè)績(jī)被影響。

從投資者角度來(lái)看，由于軍工企業(yè)的產(chǎn)品在很多戰(zhàn)亂地點(diǎn)，因此一些大型機(jī)構(gòu)投資人，比如州退休金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、主權(quán)基金等對(duì)于投資這些企業(yè)的股份有所保留。這樣實(shí)際上產(chǎn)生了一些結(jié)構(gòu)性的市場(chǎng)定價(jià)折扣，這部分對(duì)于投資者是中長(zhǎng)期的溢價(jià)。