通化東寶(600867)

上半年收入增長(zhǎng) 32.69 %，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 30.00%。 公司上半年實(shí)現(xiàn)收入 11.82 億，增長(zhǎng)32.69%，歸母凈利潤(rùn) 4.10 億元，增長(zhǎng) 30.21 %，扣非凈利潤(rùn) 4.06 億，增長(zhǎng) 30.00 %， EPS0.24元，二季度單季實(shí)現(xiàn)收入 6.16 億，增長(zhǎng) 40.34%，歸母凈利潤(rùn) 2.00 億元，增長(zhǎng) 30.26%，略超市場(chǎng)預(yù)期。

二代胰島素同比增長(zhǎng) 25.13%，超市場(chǎng)預(yù)期。 公司一季度胰島素系列貢獻(xiàn)收入在 4 億元左右，同比增長(zhǎng) 20%，二季度單季胰島素貢獻(xiàn)收入應(yīng)該在 5 億元以上，上半年胰島素產(chǎn)品共貢獻(xiàn)收入 9.1 億元，同比增長(zhǎng) 25.13%，市場(chǎng)預(yù)期在 20%以內(nèi)。我們認(rèn)為二代胰島素由醫(yī)保乙類升為醫(yī)保甲類，患者自付比例從 25%向 5%靠攏，將極大的提高患者的依從性。中國(guó)的二代胰島素市場(chǎng)，外資企業(yè)的市場(chǎng)份額逐漸被內(nèi)資企業(yè)爭(zhēng)奪。公司深耕市場(chǎng) 12 年，蒲公英計(jì)劃深入人心，與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯；國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)邦胰島素增速放緩。我們預(yù)計(jì)公司二代胰島素未來(lái)三年可以保持 20%以上的增速，市場(chǎng)份額有望提升到 40%以上。

三代胰島素有望近期報(bào)生產(chǎn)，再造一個(gè)通化東寶。 公司臨床實(shí)驗(yàn)已經(jīng)于 2016 年全部結(jié)束，今年 5 月 14 日召開(kāi)臨床試驗(yàn)項(xiàng)目總結(jié)會(huì)，審核通過(guò)了甘精胰島素臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告，目前正在 21 家醫(yī)院進(jìn)行結(jié)題和蓋章工作，計(jì)劃近期進(jìn)行生產(chǎn)申報(bào)。一旦獲批，公司將成為即甘李藥業(yè)、珠海聯(lián)邦之后，國(guó)內(nèi)第三家甘精胰島素廠商。根據(jù) IMS 數(shù)據(jù)，三代胰島素市場(chǎng)中，目前外企諾和諾德、賽諾菲、禮來(lái)分別占領(lǐng) 50%、 17%以及 10%的市場(chǎng)份額，甘李藥業(yè)市占率10%左右。三代胰島素市場(chǎng)空間更大，行業(yè)增速更快，通化東寶三代胰島素若能順利獲批，有望將再造一個(gè)東寶。

研發(fā)與渠道整合并舉，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 公司是國(guó)內(nèi)二代胰島素龍頭企業(yè),目前三代甘精胰島素獲批在即， “ 你的醫(yī)生”APP 在患者之間反響熱烈，全面轉(zhuǎn)型糖尿病服務(wù)商。我們上調(diào) 2017 年-2019 年凈利潤(rùn)分別為 8.42、 10.58、 13.91 億元， 上調(diào)幅度為 7%，6%， 8%， 同比增長(zhǎng) 31%、 26%、 31%。對(duì)應(yīng) PE 倍數(shù)分別為 36、 29、 22 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示： 三代胰島素申報(bào)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；二代胰島素招標(biāo)價(jià)格進(jìn)一步下降。