設(shè)為首頁(yè) | 加入收藏 | 今天是2025年03月16日 星期日

聚合智慧 | 升華財(cái)富
產(chǎn)業(yè)智庫(kù)服務(wù)平臺(tái)

七禾網(wǎng)首頁(yè) >> 合作伙伴機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)

山鷹紙業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期:申萬(wàn)宏源證券8月11日評(píng)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2017-08-11 17:14:57 來(lái)源:申萬(wàn)宏源證券

山鷹紙業(yè)(600567)


事件:公司 2017H1 歸母凈利同比增長(zhǎng) 451.0%,業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司 2017H1 實(shí)現(xiàn)收入 74.61億元,同比增長(zhǎng) 38.1%;歸母凈利 8.26 億元,同比增長(zhǎng) 451.0%;合 EPS 為 0.18 元,超市場(chǎng)預(yù)期(0.16 元)。其中 17Q2 實(shí)現(xiàn)收入 40.87 億元,同比增長(zhǎng) 38.8%;歸母凈利 3.93 億元,同比增長(zhǎng) 339.7%。


箱板瓦楞紙:漲價(jià)帶動(dòng)收入增長(zhǎng),馬鞍山基地盈利能力持續(xù)提升。1)造紙:紙價(jià)均價(jià)提升促收入和毛利率均提升。2017H1 公司原紙銷售 169 萬(wàn)噸,持平 2016 年同期水平,造紙實(shí)現(xiàn)收入 53.50 億元,同比增長(zhǎng) 36.9%;造紙毛利率 24.9%,同比提升 6.43pcts。2)馬鞍山基地改善明顯,海鹽基地電廠擴(kuò)建推進(jìn),湖北基地整裝待發(fā)。17H1 馬鞍山基地實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.96 億元(vs16H1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.61 億元),新紙機(jī)度過(guò)磨合期和舊紙機(jī)技改完成,電廠技改項(xiàng)目 16年底落地,盈利持續(xù)提升; 17H1海鹽基地(吉安集團(tuán))實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.01億元(vs16H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.44 億元),電廠擴(kuò)建項(xiàng)目積極推進(jìn),有望推動(dòng)進(jìn)一步新產(chǎn)能擴(kuò)建。公司擬依托湖北分公司發(fā)展湖北生產(chǎn)基地,規(guī)劃產(chǎn)能近 200 萬(wàn)噸,為公司 2019-2020 年持續(xù)發(fā)展注入新動(dòng)力。


包裝:規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)原有工廠扭虧為盈,盈利水平持續(xù)提升。1)包裝業(yè)務(wù)跟進(jìn)式布局,漲價(jià)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。公司現(xiàn)有 14 家包裝廠全國(guó)跟進(jìn)式布局,形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán),2017 年 H1紙箱銷量 4.89 億平方米,同比下滑 4.1%;但均價(jià)提升,對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)收入 15.85 億元,同比增長(zhǎng) 14.2%。2)原有虧損包裝廠逐漸扭虧或減虧,毛利率持續(xù)改善。公司前期原有包裝廠虧損拖累業(yè)績(jī),伴隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),揚(yáng)州祥恒實(shí)現(xiàn)扭虧(16H1 虧損 412 萬(wàn)元 vs 17H1 盈利331 萬(wàn)元),合肥祥恒實(shí)現(xiàn)減虧(16H1 虧損 404 萬(wàn)元 vs 17H1 虧損 100 萬(wàn)元),2017 年 H1公司整體包裝毛利率繼續(xù)攀升,同比提升 1.61pct 至 14.6%,對(duì)標(biāo)業(yè)內(nèi)公司(合興包裝 16年毛利率 17%,裕同科技 16 年毛利率 34%),公司包裝板塊盈利水平有望持續(xù)提升。


三費(fèi)持續(xù)改善,融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化,控費(fèi)效果明顯。公司經(jīng)營(yíng)改善及收入規(guī)模擴(kuò)大促三費(fèi)占比持續(xù)下降再創(chuàng)新低,17H1 三大期間費(fèi)用率之和僅 10.8%。2016 年公司發(fā)行 16 山鷹債募資10 億元、非公開(kāi)發(fā)行股票募資 20 億元資金到位,有效補(bǔ)充流動(dòng)資金,改善融資結(jié)構(gòu),17H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率 3.3%,同比下降 2.12pct。收購(gòu)北歐紙業(yè)將新增公司借款,但是我們預(yù)計(jì)將通過(guò)現(xiàn)金海外借款(海外借款目前利率僅 4%左右)方式完成收購(gòu),對(duì)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用影響有限。


環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)+禁止進(jìn)口混合廢紙政策持續(xù)發(fā)酵,公司作為箱板瓦楞紙行業(yè)龍頭將顯著受益。1)污染防治+環(huán)保督查進(jìn)一步加強(qiáng),龍頭受益集中度持續(xù)提升。習(xí)主席在省部級(jí)研討會(huì)議強(qiáng)調(diào)污染防治+環(huán)保督查由全國(guó)向地方行動(dòng)蔓延,強(qiáng)度和廣度有望超預(yù)期。同時(shí),第四批全國(guó)性環(huán)保督查即將開(kāi)始,6 月份開(kāi)始各省份有環(huán)保督查行動(dòng)??傮w下半年的環(huán)保督察力度比上半年更加明顯,小產(chǎn)能取締更加堅(jiān)決。2)中國(guó)禁止進(jìn)口混合廢紙,利好擁有美廢進(jìn)口渠道的龍頭企業(yè),集中度持續(xù)提升。2017 年底前中國(guó)將緊急禁止 4 類 24 種固體廢物入境,包括未經(jīng)分揀的廢紙。而 8 號(hào)、11 號(hào)等分揀廢紙進(jìn)口不受影響,混合廢紙?jiān)趯?shí)際生產(chǎn)中和國(guó)廢處于等同地位(纖維短、質(zhì)量較差)。對(duì)混合廢紙的限制將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)箱板瓦楞企業(yè)對(duì)國(guó)廢的需求,進(jìn)而拉動(dòng)國(guó)廢和箱板瓦楞漲價(jià)。龍頭企業(yè)和北美打包廠具有多年合作,廢紙進(jìn)口源和進(jìn)口指標(biāo)有保障,本次限制措施將影響只能從第三方貿(mào)易商購(gòu)買進(jìn)口廢紙的中小企業(yè)。兩政策同時(shí)發(fā)力,擠壓中小企業(yè)生存空間和盈利水平,公司作為行業(yè)龍頭集中度有望進(jìn)一步提升。


行業(yè)兼具需求增長(zhǎng)和供給收縮邏輯,看好行業(yè)市場(chǎng)集中度提升和公司確定高增長(zhǎng)。電商和冷鏈物流發(fā)展為包裝紙行業(yè)帶來(lái)需求增量,據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),2010-2015 年我國(guó)箱紙板及瓦楞原紙的年平均消費(fèi)增長(zhǎng)率分別達(dá)到 4.12%和 4.07%,且處于供不應(yīng)求狀態(tài)。目前行業(yè)前三大玖龍、理文、山鷹市場(chǎng)占有率達(dá)到 38%,行業(yè)集中度有望持續(xù)提升,公司作為行業(yè)龍頭具有較強(qiáng)議價(jià)權(quán),新產(chǎn)能持續(xù)投放享受行業(yè)和內(nèi)生帶來(lái)的確定性高成長(zhǎng)性。


上調(diào) 17 年盈利預(yù)測(cè),箱板瓦楞原紙+包裝+特種紙多重發(fā)力,國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)落地,行業(yè)和公司基本面優(yōu)異共振,維持買入!公司前期推出股權(quán)激勵(lì),行權(quán)價(jià)格 2.93 元/股。包裝板塊通過(guò)供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)管理盈利水平有望持續(xù)提升;橫向整合特種紙領(lǐng)域和集團(tuán)探索生活紙領(lǐng)域,縱向拓展包裝產(chǎn)業(yè)鏈和漿紙一體化。馬鞍山、海鹽、湖北三大基地持續(xù)布局為長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入動(dòng)力。公司有望從箱板瓦楞產(chǎn)能投放、自備電廠節(jié)省成本、拓展特種紙領(lǐng)域、包裝盈利提升、享受廢紙渠道紅利、山鷹資本拓展產(chǎn)業(yè)布局等領(lǐng)域領(lǐng)軍造紙行業(yè)。暫不考慮收購(gòu)增厚,上調(diào) 17 年盈利預(yù)測(cè)至 16.5 億元(原為 15億元),維持 18 年歸母凈利 18.1 億元的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.36 元和 0.40元,目前股價(jià)(4.83 元/股)對(duì)應(yīng) PE 分別為 13.4 倍和 12.1 倍,公司作為包裝紙龍頭,兼具內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張帶來(lái)盈利彈性雙重屬性,維持買入!

責(zé)任編輯:七禾編輯

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:洪周璐
電話:15179330356

七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價(jià)值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果

七禾網(wǎng)投顧平臺(tái)

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位