全聚德(002186)

營(yíng)改增優(yōu)勢(shì)疊加成本控制，公司盈利能力有所提升， 整體符合預(yù)期。 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.64 億元，同比減少 1.14%；歸母凈利潤(rùn) 7680 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 8.68%，營(yíng)收下降主受營(yíng)改增影響，凈利率較上年同期提高 0.80pct 至 8.89%。一方面公司嚴(yán)控成本，毛利率提升 2.89pct 至 62.53%，另一方面營(yíng)業(yè)稅金及附加同比減少 73.32%。營(yíng)業(yè)收入下降的情況下，公司期間費(fèi)用率正常性提高（ +3.81pct）， 其中手續(xù)費(fèi)率較低的互聯(lián)網(wǎng)線上支付量增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 0.27pct 至 0.12%。

北京仍為公司大本營(yíng)，餐飲+商品銷售雙業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。上半年北京地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.95億元，毛利率 46.57%（ +2.04%），為公司的主要陣地。從開(kāi)店情況來(lái)看， 2017 上半年，公司新開(kāi)直營(yíng)企業(yè) 2 家，全部位于北京，新開(kāi)特許加盟店 1 家常州店。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，餐飲部分收入比重為 74.61%，商品銷售為 22.67%，毛利率分別提升 2.81pct/2.83pct至 66.48%/46.77%。 上半年， 公司電商經(jīng)營(yíng)中心共完成發(fā)貨 2320 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 40%，鴨哥科技由于虧損較大已退出，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向第三方平臺(tái)得以輕裝上陣。

公司由集團(tuán)連鎖化向品牌連鎖化進(jìn)行布局， 實(shí)現(xiàn)多品牌開(kāi)花。 公司旗下除全聚德烤鴨店，還擁有仿膳飯莊、豐澤園飯店和四川飯店。公司戰(zhàn)略從“一個(gè)品牌走遍天下”向“多品牌開(kāi)花”轉(zhuǎn)換，圍繞品牌進(jìn)行連鎖化發(fā)展，同時(shí)將直營(yíng)餐飲門(mén)店劃分為旅游店、社區(qū)店、商場(chǎng)店三大類。 2017 年 3 月，公司簽訂意向書(shū)，擬收購(gòu)“湯城小廚”股權(quán)， 進(jìn)一步豐富公司品牌系列，從而使得公司經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)點(diǎn)更加多元化。

投資建議及盈利預(yù)測(cè)： 公司作為中華餐飲老字號(hào)品牌，今年起對(duì)存量企業(yè)進(jìn)行品牌細(xì)分，并積極推進(jìn)并購(gòu)重組事項(xiàng)的發(fā)展， 略微下調(diào)盈利預(yù)測(cè) ,預(yù)計(jì) 2017-19 年 EPS 為0.50/0.55/0.60 元（原預(yù)測(cè) 17-18 年為 0.54/0.58 元）， 對(duì)應(yīng) PE 為 38/35/32 倍， 維持“ 增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 食品安全風(fēng)險(xiǎn)；新開(kāi)直營(yíng)門(mén)店培育期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。