天虹股份(002419)

深圳地區(qū)百貨龍頭，深耕華南開拓全國(guó)，跨區(qū)域穩(wěn)步擴(kuò)張。天虹股份目前是深圳地區(qū)銷售額最高、商場(chǎng)數(shù)量最多的百貨連鎖企業(yè)，深圳地區(qū)收入占總營(yíng)收56.1％，16 年毛利達(dá)25.3％，顯著高于行業(yè)平均水平。同時(shí)，公司積極開拓全國(guó)市場(chǎng)，深圳外地區(qū)營(yíng)收占比逐年提升，未來(lái)新增店面仍主要集中在華中和華東地區(qū)。

傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)改造升級(jí)，打造特色主題型購(gòu)物中心。天虹嘗試采用主題編輯化的方式，對(duì)傳統(tǒng)百貨門店進(jìn)行改造升級(jí)，通過(guò)布局和動(dòng)線的調(diào)整、品類和環(huán)境的優(yōu)化，增強(qiáng)購(gòu)物體驗(yàn)，提高門店坪效。為順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的變化，公司從2012 年開始發(fā)展特色主題型購(gòu)物中心，注重主題化發(fā)展，增加體驗(yàn)業(yè)態(tài)，打造特色主題街。公司目前在深圳、江西、杭州共開設(shè)4 家購(gòu)物中心，在蘇州、南昌等地?fù)碛? 個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目，預(yù)計(jì)這些門店將于2017 年-2019年陸續(xù)開業(yè)。公司未來(lái)5 年購(gòu)物中心門店數(shù)量計(jì)劃達(dá)到20 家以上，體量約200 萬(wàn)平方米。

優(yōu)化超市業(yè)務(wù)各經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)布局便利店市場(chǎng)。商品采購(gòu)方面，天虹積極開展生鮮直采，構(gòu)建全球采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，提高商品品質(zhì)，降低經(jīng)營(yíng)成本；物流配送方面，供應(yīng)商直送與倉(cāng)儲(chǔ)配送結(jié)合, 提高供應(yīng)鏈效率；門店布局方面，以客戶需求為導(dǎo)向，按“生活區(qū)塊場(chǎng)景”設(shè)計(jì)顧客動(dòng)線。2014 年，天虹收購(gòu)深圳萬(wàn)店通，進(jìn)軍便利店行業(yè)，完成線下“最后一公里”布局。未來(lái)公司將提高加盟速度，通過(guò)密集布點(diǎn)方式迅速擴(kuò)張，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，計(jì)劃每年開設(shè)50～80 家門店，區(qū)域重點(diǎn)分布在深圳和廈門地區(qū)。

配套地產(chǎn)項(xiàng)目即將完工，業(yè)務(wù)結(jié)算增厚公司利潤(rùn)。公司目前擁有南昌九洲天虹和蘇州相城天虹兩個(gè)在建項(xiàng)目，配套地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模約23 億，預(yù)計(jì)年內(nèi)將完成建設(shè)工作，2017-2019年逐步確認(rèn)收入。由于項(xiàng)目?jī)?chǔ)備早，土地成本低，地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算將大幅增厚公司利潤(rùn)。

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為6.4/7.3/7.9 億元，同比增長(zhǎng)21.9/13.6/8.5%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為19/17/15 倍。若不考慮地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算影響，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為6.0/6.5/7.1 億元，同比增長(zhǎng)15.1/8.3/9.4%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為20/18/17 倍。參考同行業(yè)可比上市公司未來(lái)兩年的動(dòng)態(tài)PE 水平，我們給予天虹股份2017 年達(dá)到23 倍PE 的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為18.2 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：南昌和蘇州天虹項(xiàng)目不能按期完工，門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目培育期過(guò)長(zhǎng)。