勁嘉股份(002191)

公司公布2017 年中報(bào)：上半年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)定增長，扣非凈利潤同比增長18.1%。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入14.22 億元，同比增長9.3%；歸母凈利潤3.03 億元，同比下降13.9%，合EPS 0.23 元，符合預(yù)期。凈利潤同比下滑主要為2016 年上半年收購重慶宏聲，原有股權(quán)按公允價(jià)值重新計(jì)算，非經(jīng)常性損益較高推高16 年上半年基數(shù)。剔除這部分影響，17H1 扣非凈利潤2.89 億元，同比增長18.1%。17Q2實(shí)現(xiàn)收入6.69 億元，同比下降0.1%，歸母凈利潤1.27 億元，同比增長11.5%，扣非凈利潤1.22 億元，同比增長11.1%。上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.79 億元，同比增長23.8%。公司預(yù)計(jì)2017 前三季度歸母凈利潤同比增長-10%-20%，扣非凈利潤同比增長0%-30%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，細(xì)支煙快速起量，毛利率得到修復(fù)。公司上半年綜合毛利為44.7%，同比提升3.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中煙標(biāo)毛利率為44.5%，同比提升1.87 個(gè)百分點(diǎn)。公司對上游談判議價(jià)力較強(qiáng)，上半年原材料價(jià)格上漲受沖擊有限；主要得益于高附加值的細(xì)支煙占比提升，毛利率進(jìn)一步提升。

下游煙草行業(yè)：16 年去庫存，17 年上半年觸底回升；調(diào)整結(jié)構(gòu)+降庫存，行業(yè)向好及重點(diǎn)品牌整合帶來發(fā)展機(jī)會(huì)。2017 上半年煙草行業(yè)銷售卷煙2,475 萬箱，同比增長1.58%，完成全年目標(biāo)任務(wù)的52.33%；實(shí)現(xiàn)稅利總額5,929.1 億元，同比增長1.78%，完成全年目標(biāo)任務(wù)的53.9%；規(guī)模以上煙草制品業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長1.6%，觸底回升。同時(shí)受益于調(diào)結(jié)構(gòu)與降庫存雙重影響，行業(yè)整體向好，走出低谷（vs 2016 年卷煙行業(yè)銷量下滑5.6%）。在煙草行業(yè)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級的背景下，公司亦加強(qiáng)自身對重點(diǎn)規(guī)格、品牌的研發(fā)，作為煙包行業(yè)龍頭，受益于行業(yè)整合趨勢。17H1 公司煙標(biāo)收入同比增長4.8%，占營業(yè)收入的85.2%，增速快于行業(yè)平均。

積極拓展非煙標(biāo)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，智能包裝厚積薄發(fā)，精品包裝揚(yáng)帆起航。精品包裝拓展卓有成效，彩盒產(chǎn)品同比增長75%至1.12 億元（收入占比達(dá)到7.9%），主要包括煙的精品包裝禮盒以及消費(fèi)電子包裝等。公司還進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈，設(shè)立文化創(chuàng)意設(shè)計(jì)板塊子公司，加強(qiáng)設(shè)計(jì)軟實(shí)力，并不斷開拓新貴大客戶如“魅族”、步步高VIVO、“茅臺(tái)醇”系列等，分享新興和高端消費(fèi)行業(yè)增長紅利。公司在精品包裝領(lǐng)域已形成深圳、重慶兩大基地，深圳精品包裝基地二期廠房已竣工并進(jìn)駐生產(chǎn)，下半年隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，及前期訂單和客戶資源的積累，有望增厚業(yè)績。

非公開發(fā)行股票獲批，戰(zhàn)略合作布局全球大包裝及大健康產(chǎn)業(yè)，積極推進(jìn)公司第二主業(yè)。公司非公開發(fā)行股票已獲證監(jiān)會(huì)批文，擬募集不超過16.5 億元資金用于新型材料精品包裝及智能化升級、智能物聯(lián)運(yùn)營支撐系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)營銷溯源平臺(tái)及包裝技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目，將在擴(kuò)大其煙標(biāo)主業(yè)的市場份額的基礎(chǔ)之上，在大包裝領(lǐng)域施展拳腳，擴(kuò)大產(chǎn)品類別，培育新的利潤增長點(diǎn)；公司引入復(fù)星旗下全資子公司復(fù)星安泰作為戰(zhàn)投，與復(fù)星在大健康領(lǐng)域合作，一同推進(jìn)公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局完善和快速發(fā)展。根據(jù)公司五年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將把大健康作為第二主業(yè)，形成“大包裝+大健康”并駕齊驅(qū)態(tài)勢。

持續(xù)優(yōu)化煙標(biāo)主業(yè)、提升核心競爭力，外延收購?fù)七M(jìn)第二主業(yè)發(fā)展，控股股東增持彰顯對公司發(fā)展前景的信心。控股股東勁嘉創(chuàng)投增持960 萬股，并不排除未來繼續(xù)增持，彰顯其對公司未來發(fā)展的信心。公司橫向外延發(fā)展精品包裝與智能包裝，為電子產(chǎn)品、食藥、化妝品等提供包裝業(yè)務(wù)，新包裝生產(chǎn)線逐步推進(jìn)，提供新的增長點(diǎn)；縱向延伸包裝產(chǎn)業(yè)鏈，由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，提升價(jià)值鏈，凸顯競爭優(yōu)勢。我們維持2017-2019年EPS 分別為0.55 元、0.63 元和0.74 元（待增發(fā)完成后，攤薄為0.48 元、0.55 元和0.64 元，凈利潤同比增長25%、15%和18%），目前股價(jià)（9.48 元）對應(yīng)2017-2019年P(guān)E 分別為17、15 倍和13 倍（攤薄后為20 倍、17 倍和15 倍），維持買入。