僅是反彈而非反轉(zhuǎn)

7月17日以來，創(chuàng)業(yè)板綜累計漲幅已接近10%，其間10余只個股漲幅在三成以上，隨著資源股漲勢放緩，資金切換至成長股，這引發(fā)了市場對于創(chuàng)業(yè)板反彈持續(xù)性的討論。

本輪創(chuàng)業(yè)板回暖按原因劃分，大致可以歸納為三類。其中，第一個催化因素莫過于證金增持，截至21日收盤，證金二季度新晉12只創(chuàng)業(yè)板個股，不乏昆侖萬維以及華策影視這樣的強勢股。與此同時，養(yǎng)老金入市之后也頻頻出手創(chuàng)業(yè)板，正海磁材中報顯示，養(yǎng)老金持股392.92萬股，證金、養(yǎng)老金上述動作引發(fā)市場對于風(fēng)格切換的關(guān)注。第二個驅(qū)動力與并購重組市場回暖有關(guān)，6月、7月并購重組審核數(shù)量分別增至25例、22例，其中無條件通過率分別達(dá)到72%、59%，相較1—5月明顯提升。此外，8月15日，證監(jiān)會信息顯示，并購重組正從六大方面支持實體經(jīng)濟發(fā)展，市場對于外延式并購放緩的悲觀預(yù)期有所消退。第三個催化因素與市場流動性整體無憂有關(guān)。8月中旬一度出現(xiàn)資金偏緊的征兆，繳準(zhǔn)、逆回購到期使得資金面產(chǎn)生階段波動。但隨后央行適當(dāng)投放流動性，其間監(jiān)管也未再度升級，這為創(chuàng)業(yè)板反彈提供了相對良好的宏觀環(huán)境。

伴隨資源股走弱，行業(yè)輪動正式開啟，在中下游盈利承壓以及中上游政策風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)的背景下，資金進入估值底部的創(chuàng)業(yè)板。然而當(dāng)前對于創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)疑仍未結(jié)束，一部分聲音認(rèn)為趨勢行情已經(jīng)開啟，另一部分則認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板反彈不具備普遍性，反彈可能隨時結(jié)束。對于這一問題，我們更傾向后者。

首先，證金選股思路并沒有發(fā)生變化。12只創(chuàng)業(yè)板個股中，二季度末PE均值為37.28倍，同期創(chuàng)業(yè)板PE為51.2倍，這一攬子個股2016年凈利潤均值為4.52億元，剔除同花順（同花順2013年基期太低），三年復(fù)合增長率均值為31%，創(chuàng)藍(lán)籌特征較為明顯。但結(jié)合近一個月創(chuàng)業(yè)板漲跌情況，資金選股邏輯并未達(dá)成一致，剔除次新股之后創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲股可以分為三個陣營，第一類是雄安概念，第二類是證金概念，第三類是諸如區(qū)塊鏈、住房租賃為代表的概念炒作，除第二類之外，其余兩類個股盈利并沒有短期改善的特征，同時PE分布較為混亂。部分資金實質(zhì)上是借證金增持之名行概念炒作之實，兩者邏輯完全背離，顯示出近期市場并沒有較為清晰的主線，行情不確定性有所增加。

其次，從上半年情況來看，截至7月海外并購數(shù)量雖增長57%，但交易額同比下滑38%，其間內(nèi)保外貸模式大幅下降，一帶一路式并購獲政策支持，其中涉及房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂、體育領(lǐng)域的僅4起，顯示非理性投資仍是監(jiān)管的焦點。從這一角度而言，國內(nèi)并購市場回暖形成的利好仍需評估。

圖為并購重組通過率與上會數(shù)對比

總體而言，在流動性壓力緩和的背景下，創(chuàng)業(yè)板調(diào)整空間相對有限，但創(chuàng)業(yè)板整體盈利并未出現(xiàn)改善跡象，偏好修復(fù)對于行情的推動將邊際削弱，后續(xù)市場仍將回歸盈利確定性。

本輪創(chuàng)業(yè)板的反彈我們暫且定義為反彈而非反轉(zhuǎn)，市場在創(chuàng)藍(lán)籌以及概念炒作中終將選擇前者，創(chuàng)業(yè)板對于市場的托底作用將逐步削弱，資金將重回藍(lán)籌，短期需謹(jǐn)防創(chuàng)業(yè)板調(diào)整以及技術(shù)壓力對于盤面的壓制。