美盛文化(002699)

投資要點(diǎn)：

公司IP 生態(tài)圈初步建成，上半年利潤增速突破100%，高增長持續(xù)，符合預(yù)期。1）公司17H1收入3.5 億元，同比增長82.9%，歸母凈利潤9461 萬元，同比增長108.5%，主要是IP 衍生品收入增長及真趣網(wǎng)絡(luò)并表所致。2）公司17Q2 單季度收入同比增長150%至2.6 億元，歸母凈利同比增長101%至6345 萬元，公司IP 生態(tài)圈效果顯著，業(yè)績?cè)鏊倜黠@加快。3）公司預(yù)計(jì)17 年前三季度歸母凈利潤將達(dá)到3-3.5 億元，同比增長100%-130%，維持高增長的態(tài)勢。

毛利率小幅下滑，期間費(fèi)用控制良好，凈利率回升，資產(chǎn)質(zhì)量較穩(wěn)健。1）利潤表端：公司17H1 毛利率同比下滑9.5pct 至39.4%，主要由于真趣網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)模式以代理發(fā)行運(yùn)營為主，毛利率為38%，并表拉低了公司整體毛利率水平；銷售費(fèi)用率同比下降4.9pct 至5.4%，管理費(fèi)用率同比同比下降5.8pct 至14.8%，期間費(fèi)用率控制良好，帶動(dòng)凈利率較去年同期回升2.5pct 至26%。2）資產(chǎn)負(fù)債表端：公司17H1 存貨穩(wěn)定，較一季度末減少660 萬元至1.5 億元，應(yīng)收賬款較一季度末增加1.8 億元至2.8 億元，主要由于真趣網(wǎng)絡(luò)并表所致。

立足IP 衍生品多向發(fā)展， IP 產(chǎn)業(yè)完美閉環(huán)初步建成。1）合作+培育國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)IP：公司合作全球頂尖IP（迪士尼、漫威、任天堂等），同時(shí)培育打造原創(chuàng)精品IP（《星學(xué)院》、《妖神記》等）；2）布局多層級(jí)立體渠道：設(shè)立悠悠窩（垂直電商）+收購漫聯(lián)貿(mào)易（衍生品銷售）+收購酷米網(wǎng)（動(dòng)漫娛樂服務(wù)平臺(tái)）+設(shè)立杰克仕美盛（營銷平臺(tái)）+投資1001 夜（800+線下門店），線上線下組合發(fā)力，優(yōu)勢互補(bǔ)。3）搭建多維度新媒體運(yùn)營平臺(tái)：a.合作創(chuàng)幻科技和超級(jí)隊(duì)長，涉足VR、AR 領(lǐng)域；b.投資觸手TV，進(jìn)軍直播；c.投資白熊閱讀，布局二次元文學(xué)創(chuàng)作與閱讀平臺(tái)；d.投資WeMedia（簽約自媒體近500 人，覆蓋用戶逾5000 萬）。4）游戲服務(wù)：公司以11.11 億元收購真趣網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，17 年3 月已完成并表。真趣網(wǎng)絡(luò)以手游平臺(tái)為主，對(duì)接中小運(yùn)營公司和大平臺(tái)商（計(jì)費(fèi)、推廣、服務(wù)等）。同時(shí)美盛控股承諾，真趣網(wǎng)絡(luò)17-19 扣非歸母凈利潤不低于1/1.2/1.4 億元。

未來精細(xì)化管理深挖生態(tài)圈價(jià)值，IP+渠道+品牌多方位完善。1）IP 端：“同道大叔”成功產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計(jì)17 年將有3000 萬利潤，未來看好以其為模板，更迅速地挖掘公司核心IP 產(chǎn)業(yè)價(jià)值。2）渠道端：積極布局線下渠道，在商超之外合作衍生品專營渠道，同時(shí)嘗試建設(shè)自有渠道（類似反斗城），提高公司毛利。3）品牌端：17 年5 月全資子公司香港美盛投資JAKKS（兒童玩具生產(chǎn)銷售）1931 萬美元，累計(jì)持股19.5%。公司通過JAKKS 開拓公司產(chǎn)品品類，同時(shí)完善海外市場業(yè)務(wù)布局，未來仍將繼續(xù)拓展產(chǎn)品品類，并加強(qiáng)JAKKS 控制權(quán)。

公司業(yè)績靚麗，持續(xù)高增長，“自有IP+內(nèi)容制作+內(nèi)容發(fā)行和運(yùn)營+新媒體運(yùn)營+衍生品開發(fā)設(shè)計(jì)+線上線下零售渠道”的文化生態(tài)圈已經(jīng)初步建成，產(chǎn)品品類不斷擴(kuò)充，未來將迎來爆發(fā)時(shí)點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是作為國內(nèi)IP 衍生品龍頭，基本壟斷國內(nèi)IP 衍生品經(jīng)濟(jì)化，已成為全球第四大衍生品公司。同時(shí)5 月以來公司高管四次增持，充分彰顯信心。考慮到收購真趣網(wǎng)絡(luò)將增強(qiáng)公司盈利能力，對(duì)公司未來業(yè)績將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，我們上調(diào)盈利預(yù)測17-19 年凈利潤為4.33/5.27/6.15 億元（原17/18 年凈利潤為2.84/3.35 億元），對(duì)應(yīng)PE 分別為29/24/21 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。