盛通股份(002599)

公司發(fā)布2017年中報(bào)，出版綜合服務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，樂(lè)博并表，公司營(yíng)收利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.25億元，同比增長(zhǎng)39.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3019.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)113.43%。本報(bào)告期，公司原有的出版綜合服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.53億元，同比增長(zhǎng)20.29%，同時(shí)公司收購(gòu)的樂(lè)博教育業(yè)績(jī)并表，貢獻(xiàn)0.72億元營(yíng)收以及655.4萬(wàn)元凈利潤(rùn)。符合預(yù)期。

公司的成本費(fèi)用提高幅度基本與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)匹配，毛利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率均有提高。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率20.2%，較去年同期提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，印刷和教育的毛利率分別為17.30%和38.63%，綜合毛利率的提高主要是因?yàn)槊瘦^高的樂(lè)博教育并表。費(fèi)用率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.9%，較去年同期減少0.1個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為10.0%，較去年同期增加1.0個(gè)百分點(diǎn)，這兩項(xiàng)指標(biāo)變動(dòng)主要是由于樂(lè)博教育并表所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.2%，較去年同期減少0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是報(bào)告期內(nèi)并購(gòu)樂(lè)博教育時(shí)募集的配套資金中償還銀行貸款后借款利息支出減少及本期募投項(xiàng)目專(zhuān)資金形成的利息收入增加。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)率5.8%，較去年同期提高2.0個(gè)百分點(diǎn)，主要系樂(lè)博教育并表，拉高凈利潤(rùn)率。

上游紙張漲價(jià)，印刷業(yè)務(wù)毛利率略有下滑，同時(shí)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大額為負(fù)。報(bào)告期內(nèi)，印刷業(yè)務(wù)毛利率為17.30%，同比減少2.33個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-5169.7萬(wàn)元，同比下降162.32%。受環(huán)保政策影響，中小紙廠關(guān)停等，紙廠出價(jià)幅度增長(zhǎng)，使得毛利率承壓。公司為降低采購(gòu)成本增加了紙張?jiān)牧系膸?kù)存12000噸，購(gòu)買(mǎi)紙張支付的現(xiàn)金增加了近6000萬(wàn)元；同時(shí)，本期償還往來(lái)借款等4500萬(wàn)元，導(dǎo)致本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅減少且為凈流出。

與樂(lè)博教育有機(jī)融合，推動(dòng)樂(lè)博教育穩(wěn)定發(fā)展。樂(lè)博教育在本報(bào)告期順利并表，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7163萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)655.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.2%，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。樂(lè)博教育于2017年1月11日完成工商變更登記，本報(bào)告期順利并表公司在25個(gè)省及直轄市，擁有83家直營(yíng)店和160家加盟店，覆蓋全國(guó)所有一線(xiàn)、二線(xiàn)城市，涉及所有三、四線(xiàn)發(fā)達(dá)城市。在延續(xù)機(jī)器人培訓(xùn)快速拓展的基礎(chǔ)上，樂(lè)博教育不斷研發(fā)新品類(lèi)課程，其中Python，Scratch等課程目前已在北京、上海、杭州、南京等地開(kāi)立，并將逐步鋪向全國(guó)。行業(yè)周期上半年為淡季，我們預(yù)計(jì)樂(lè)博教育下半年加速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)承諾。

利用資本手段，持續(xù)布局幼兒教育與素質(zhì)教育。報(bào)告期內(nèi)，公司以1500萬(wàn)元增資小橙堡獲得3%股權(quán)，持續(xù)拓展親子教育行業(yè)。另外，公司已1421萬(wàn)元增資編程貓獲得5%股權(quán)，拓展青少年編程教育領(lǐng)域。

預(yù)計(jì)公司2017年1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)共3972.41-4965.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100-150%，符合預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?）在加強(qiáng)“供給側(cè)改革”及綠色經(jīng)濟(jì)的大形勢(shì)下，低端產(chǎn)能市場(chǎng)空間不斷被壓縮，出版服務(wù)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升；2）樂(lè)博教育本報(bào)告期并表帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，樂(lè)博教育并表。公司已經(jīng)除權(quán)，總股本增大至3.24億股，我們對(duì)公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)維持不變，由于股本增大，EPS下降?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS為0.24元、0.30元、0.37元，對(duì)應(yīng)PE為62、50、40倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。