今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)主要受到金融監(jiān)管和流動(dòng)性影響。近期，央行和銀監(jiān)會(huì)官員再度對(duì)監(jiān)管發(fā)出言論，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)政策擔(dān)憂升溫。權(quán)益市場(chǎng)向好，期貨市場(chǎng)主要商品的持續(xù)走強(qiáng)和市場(chǎng)資金面偏緊，長(zhǎng)端國(guó)債收益率再度回升至年內(nèi)的區(qū)間高位。

公開市場(chǎng)凈回籠，貨幣利率回升

公開市場(chǎng)方面，上周央行轉(zhuǎn)變此前凈投放操作，連續(xù)五天公開市場(chǎng)操作凈回籠資金，大幅收回流動(dòng)性導(dǎo)致短期流動(dòng)性偏向緊張。具體來(lái)看，當(dāng)周央行共開展4200億元的逆回購(gòu)操作，有7500億元的逆回購(gòu)到期，因此公開市場(chǎng)凈回籠3300億元。此外，雖然800億元國(guó)庫(kù)定存投放，但并未緩解流動(dòng)性緊張的局面，市場(chǎng)資金利率逐步抬升，R007與DR007均為上行態(tài)勢(shì)。受此影響，債市呈現(xiàn)弱勢(shì)局面，各期限利率均出現(xiàn)上升，信用利差被動(dòng)收窄。

展望本周，公開市場(chǎng)方面有5600億元的逆回購(gòu)到期。在經(jīng)過周四、周五兩天暫停公開市場(chǎng)的逆回購(gòu)操作后，本周一央行進(jìn)行600億元7天期和400億元14天期逆回購(gòu)操作，可仍出現(xiàn)連續(xù)六個(gè)交易日從公開市場(chǎng)凈回籠資金。一方面說明機(jī)構(gòu)跨月需求逐漸得到滿足，跨月無(wú)憂；另一方面顯示出保證央行流動(dòng)性總量前提下，維持資金面“不緊不松”的意圖明顯。整體來(lái)看，目前資金利率易升難降。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩，監(jiān)管再度發(fā)聲

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%，前值19.1%。中國(guó)1—7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額42481.2億元，同比增長(zhǎng)21.2%，增速比1—6月放緩0.8個(gè)百分點(diǎn)。受高溫影響，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)放緩，7月企業(yè)盈利增速有所回落。但供給側(cè)改革繼續(xù)，原材料價(jià)格上漲，上游行業(yè)盈利提升，其中石油加工、煤炭和鋼鐵等行業(yè)效益明顯。上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)較高的增速主要由于低基數(shù)和PPI大幅上漲導(dǎo)致。隨著基數(shù)提升和PPI增速減慢，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速會(huì)逐步減弱，但總體保持高位，經(jīng)濟(jì)韌性仍較強(qiáng)。

央行副行長(zhǎng)殷勇此前表示，金融體系建設(shè)過程中存在明顯短板是金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的重要原因。如果不能打破剛性兌付，那在金融監(jiān)管上就應(yīng)該更加嚴(yán)格。銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)制局局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)亦表示，“三四四”自查已經(jīng)基本完成，下半年將深入整治亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)等市場(chǎng)亂象。此外，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)徐忠近日在公開演講時(shí)以個(gè)人角度表示，金融亂象是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和整個(gè)體制機(jī)制問題的鏡像反映。

暫緩一段時(shí)間的強(qiáng)監(jiān)管氛圍后，監(jiān)管層的再度喊話，使市場(chǎng)重新關(guān)注政策動(dòng)向，也一度令市場(chǎng)擔(dān)憂情緒再起。目前來(lái)看，預(yù)計(jì)在監(jiān)管相關(guān)政策頒布前，市場(chǎng)將受到一定擾動(dòng)。

綜上所述，環(huán)保政策加碼對(duì)供給有所壓縮，大宗商品上行趨勢(shì)并未結(jié)束。農(nóng)畜產(chǎn)品價(jià)格的反彈，有助通脹回升，但整體物價(jià)仍維持低位。經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定，貨幣政策穩(wěn)健中性，資金利率易上難下，一定程度上減弱配置資金需求。中短期來(lái)看，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更多屬于博弈和交易性質(zhì)。