中炬高新(600872)

事件：中炬高新發(fā)布2017 年半年報(bào)，2017H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.04 億元，同比增長21.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤2.11 億元，同比大幅增長47.48%。其中2017Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.30 億元，同比增長11.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤0.95 億元，同比增長24.26%。

投資評(píng)級(jí)與估值：公司17 年上半年業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司17 年EPS 預(yù)測(cè)0.61 元不變，上調(diào)18-19 年的EPS 至0.78、0.95 元（前次0.75、0.89 元），最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)17-18年P(guān)E 分別為35、27 倍，未來一年目標(biāo)價(jià)26 元，維持買入評(píng)級(jí)。

渠道庫存消化迅速，預(yù)計(jì)17Q3 收入重回高增長：公司2017Q2 收入增長11.25%，相較于2017Q1 收入超30%的增長環(huán)比下降較為明顯，主要因?yàn)?7Q1 公司提價(jià)之后經(jīng)銷商積極備貨，而17Q2 渠道端在消化庫存，我們預(yù)計(jì)17Q3 開始公司的收入增速有望重回高增長。具體到美味鮮子公司，2017H1 實(shí)現(xiàn)收入17.48 億元，同比增長22%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.66 億元，同比增長42%。其中陽西基地實(shí)現(xiàn)收入6.31 億元，同比增長30.29%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.19 億元，同比大幅增長53.43%；中山基地實(shí)現(xiàn)收入11.17 億元，同比增長17.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47億元，同比增長34.31%。除此之外，2017H1 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入272.78 萬元，同比增長3419.74%；確認(rèn)利潤177.66 萬元，同比增長175%。

盈利能力改善明顯，銷售費(fèi)用投放力度有所提高：2017H1 公司凈利率為11.67%，同比大幅提高2.09%。凈利率的提高主要得益于毛利率的提升，2017H1 公司整體毛利率為39.13%，同比提高2.28%，經(jīng)營效率更高的陽西基地收入占比提升是公司盈利能力提升的主要原因。2017 年公司加大了費(fèi)用的投放力度，2017H1 整體期間費(fèi)用率為23.71%，同比小幅下降0.19%，但是銷售費(fèi)用率達(dá)到13.36%，同比大幅提高2.73%，從銷售費(fèi)用的構(gòu)成明細(xì)來看，運(yùn)費(fèi)及業(yè)務(wù)費(fèi)同比提高近90%，是銷售費(fèi)用率提升的主要原因。同時(shí)公司的管理費(fèi)用率下降明顯， 2017H1 管理費(fèi)用率為8.69%，同比下降2.56%，研發(fā)費(fèi)用的下降是主要原因。

股權(quán)紛爭不改公司基本面向好趨勢(shì)，長期成長性突出：盡管前海人壽的股權(quán)及公司實(shí)際控制人均存在不確定性，但公司用連續(xù)高增長的業(yè)績證明基本面不斷向好的趨勢(shì)，陽西基地的逐步投產(chǎn)有望逐步改善公司盈利能力。同時(shí)上半年公告擬投資16.25 億元實(shí)施陽西美味鮮食品生產(chǎn)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將新增各類調(diào)味品65 萬噸的生產(chǎn)能力，除醬油之外的多品類布局已現(xiàn)雛形。公司從2014 年開始推行業(yè)績與管理層薪酬掛鉤的考核機(jī)制，即使前海股權(quán)及實(shí)際控制人仍有較大不確定性，公司內(nèi)部機(jī)制仍在逐步理順，長期成長性無需過分擔(dān)憂。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長超預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)建速度超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：原材料成本波動(dòng)、食品安全事件