分眾傳媒(002027)

事件：公司發(fā)布半年報(bào)，上半年?duì)I收56.41 億元，同比增14.49%；歸母凈利潤25.33 億元，同比增33.23%；扣非歸母凈利潤21.08 億，同比增32.02%。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額18.29 億，同比增9.64%。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績預(yù)告接近預(yù)告上限，略超預(yù)期，持續(xù)印證我們底部推薦邏輯。公司上半年歸母凈利潤增長33.25%，接近前期預(yù)告歸母凈利潤28.9%至34.1%的增幅上限，略超預(yù)期，扣非凈利潤增速32.0%，和我們前期預(yù)計(jì)的32.5%增速基本相符，體現(xiàn)公司內(nèi)生增長動(dòng)力。收入來源更加多元化，廣告投放的前五大行業(yè)收入占比為：互聯(lián)網(wǎng)26.91%、日用消費(fèi)品17.60%、交通16.03%、通訊10.60%，房產(chǎn)家居9.73%。娛樂及休閑、商業(yè)及服務(wù)、雜類等各自占比在6%左右。其中通訊、交通、房產(chǎn)家居、娛樂及休閑、商業(yè)及服務(wù)等占比上升較快，收入多元化提升體現(xiàn)公司強(qiáng)大的業(yè)務(wù)拓展能力。

主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，樓宇/影院收入增速14.2%/13.6%，屏幕媒體數(shù)同比增長23%,為后續(xù)釋放業(yè)績提供版位儲(chǔ)備。上半年樓宇媒體實(shí)現(xiàn)營收44.3 億元，同比增長14.24%%；影院媒體實(shí)現(xiàn)營收10.1 億元，同比增長13.61%。截至2017 年6 月，樓宇屏幕媒體約為23.6 萬臺(tái)，較去年半年報(bào)增長約23%（將電梯內(nèi)框架2.0 液晶屏納入統(tǒng)計(jì)所致）；框架平面媒體約119.5萬個(gè)，和去年同期基本相當(dāng)；影院媒體的簽約影院超過1610 家，較去年同期增加約26%，簽約銀幕超過10,600 塊。根據(jù)CTR 媒介智訊數(shù)據(jù)，2017 上半年廣告市場整體增幅0.4%，電梯電視/電梯海報(bào)/影院視頻漲幅分別為18.9%/10%/19%，增速仍明顯高于大盤，但逐步趨于穩(wěn)定。預(yù)計(jì)公司未來采取穩(wěn)步擴(kuò)張戰(zhàn)略，保持對于核心客戶和主流人群覆蓋。

毛利率提升到76.3%印證樓宇廣告高議價(jià)權(quán)，銷售費(fèi)用率下降到18%，提升利潤增長。上半年?duì)I業(yè)利潤率54.8%，考慮會(huì)計(jì)政策調(diào)整，排除政府補(bǔ)助款后營業(yè)利潤率45.5%，統(tǒng)一口徑下較去年同期上升7.3 個(gè)百分點(diǎn)，利潤率提升顯著，主要原因是：（1）樓宇媒體毛利率由73.7%提升至76.3%，體現(xiàn)公司樓宇業(yè)務(wù)高議價(jià)權(quán)，帶動(dòng)整體營業(yè)毛利率提升1.3%；（2）銷售業(yè)務(wù)費(fèi)控制良好，銷售費(fèi)用率18%，較去年同期下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)；（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從80 天降至74 天，計(jì)提資產(chǎn)減值損失減少1.3 億；（4）利息收益增長。

7 月1 日至今大宗累計(jì)減持1.3%，減持壓力平穩(wěn)釋放。根據(jù)半年報(bào)，去年12 月份解除鎖定的七家股東中有四家持股比例超過5%，分別為Power Star Holdings、Gio 2 (Hong Kong)Holdings、Glossy City (HK)、Giovanna Investment Hong Kong。上述四家上半年合計(jì)減持4.79 億股（股本增加前），持股比由31.0%降至25.5%。公司7 月1 日至今大宗交易成交1.56 億股（股本增加后），占總股本約1.3%，我們判斷持股5%以上股東減持節(jié)奏平穩(wěn)。

公司成長穩(wěn)健，渠道優(yōu)勢堅(jiān)固，維持“買入”評級(jí)。公司上半年業(yè)績達(dá)接近預(yù)告上限，略超預(yù)期，預(yù)計(jì)2017 年1-9 月歸母凈利潤38.3 億-39.3 億，同比增長21.7%-24.9%，符合我們的判斷。公司資金充裕，利用渠道及客戶資源持續(xù)孵化互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，并與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂、大消費(fèi)等產(chǎn)業(yè)投資。我們維持公司2017-2019 年凈利潤54.46億/63.85 億/73.88 億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)2017-19 年EPS 為0.45/0.52/0.60 元，對應(yīng)PE為20/18/15 倍，當(dāng)前屬于股價(jià)及估值地位，維持“買入”評級(jí)。