事件：中國8月官方制造業(yè)PMI為51.7，預(yù)期51.3，前值51.4，連續(xù)13個月在榮枯線上方。

點評：

1、8月PMI為51.7%，比上月上升0.3個百分點，為今年次高水平。生產(chǎn)、新訂單、價格等均回升，庫存、建筑業(yè)訂單等回落。自去年以來，為什么看空經(jīng)濟的觀點層出不窮，但經(jīng)濟走勢卻是超預(yù)期的韌性強？為什么7月份數(shù)據(jù)公布后，多翻空的觀點增加，但是8月份數(shù)據(jù)卻再度回升？為什么近期在宏觀研究員此起彼伏的唱空經(jīng)濟聲中，產(chǎn)能持續(xù)出清、企業(yè)盈利大幅改善、股市走出結(jié)構(gòu)性牛市、人民幣匯率走強、長端利率上升？

我們認為，“新周期”，與所有新生事物和機遇的到來一樣，必將經(jīng)歷四個階段：“看不見”、“看不起”、“看不懂”、最后“來不及”。經(jīng)過六年多市場出清，疊加供給側(cè)改革和環(huán)保督查，中國經(jīng)濟正站在新周期的底部和起點上。新周期的核心是：產(chǎn)能周期的第三個階段，產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升、剩者為王、企業(yè)盈利改善、銀行不良率下降、資產(chǎn)負債表修復(fù)、為新一輪產(chǎn)能擴張蓄積能量。

2010年作者所在的團隊研究提出“增速換擋”，2014年作者提出“新5%比舊8%好”，被誤解為唱空中國經(jīng)濟。2015年作者判斷“經(jīng)濟L型”，預(yù)判2016-2018年經(jīng)濟波動筑底，2017年判斷“新周期”，被誤解為對經(jīng)濟太樂觀。經(jīng)濟周期和股市牛熊均是人類參與的社會活動，而人性像山岳一樣古老，亙古不變，在絕望中重生，在爭議中上漲。我們將始終追求獨立客觀的研究。在一片爭議中，旗幟鮮明堅定對“新周期”的判斷，市場和時間是檢驗觀點的唯一標準。

微觀世界和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化，M2、金融杠桿、工業(yè)生產(chǎn)甚至GDP等數(shù)據(jù)難以真實反應(yīng)經(jīng)濟變化，宏觀研究員要多做調(diào)研，不要閉門造車。上半年實際GDP增長6.9%，1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長卻高達21.2%，產(chǎn)能過剩和企業(yè)杠桿顯著緩解。

2、生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙回升，表明供求雙雙向好。8月生產(chǎn)指數(shù)為54.1%，比上月上升0.6個百分點，制造業(yè)生產(chǎn)增速有所加快。新訂單指數(shù)為53.1%，比上月上升0.3個百分點，制造業(yè)市場需求進一步改善。新出口訂單指數(shù)50.4%，比上月下降0.5個百分點，但繼續(xù)在榮枯線上，表明出口延續(xù)復(fù)蘇，但人民幣走強可能對出口邊際上有壓力。歐元區(qū)、德國、法國8月PMI初值均高于預(yù)期。其中，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為58.1，為兩個月來最高，高于預(yù)期值56.3和前值56.5。德國和法國的8月制造業(yè)PMI初值也高于預(yù)期，其中法國的還創(chuàng)下了76個月來的新高。

3、大企業(yè)維持高景氣表明產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升和強者恒強，中小企業(yè)邊際改善可能受益于出口。分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為52.8%，比上月微降0.1個百分點；中型企業(yè)PMI為51.0%，比上月上升1.4個百分點，重回擴張區(qū)間；小型企業(yè)PMI為49.1%，比上月回升0.2個百分點。

4、原材料購進價格指數(shù)創(chuàng)今年新高，企業(yè)利潤將延續(xù)大幅改善。8月原材料購進價格指數(shù)65.3%，比上月大幅加快7.4個百分點。出廠價格指數(shù)57.4%，比上月大幅加快4.7個百分點。1-7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長21.2%，而上半年實際GDP增長6.9%，表明供給側(cè)改革去產(chǎn)能和環(huán)保督查取得積極進展，產(chǎn)能過剩狀況緩解，新5%比舊8%好。

5、企業(yè)合意庫存水平仍低。8月原材料庫存指數(shù)48.3%，比上月下降0.2個百分點。產(chǎn)成品庫存指數(shù)45.5%，比上月下降0.6個百分點。由于企業(yè)對未來經(jīng)濟景氣仍然謹慎，合意庫存水平仍然偏低。

6、建筑業(yè)訂單回落，受高溫暴雨天氣、財政整頓和棚改PSL減少影響，隨著進入秋季開工旺季、房地產(chǎn)補庫存、租賃房推進，未來有望恢復(fù)。8月，中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.4%，比上月回落1.1個百分點，主要是受多地受暴雨臺風(fēng)極端天氣、財政整頓和棚改PSL減少等影響，建筑業(yè)生產(chǎn)活動有所放緩，但與去年同期基本持平，繼續(xù)保持在臨界點之上。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.0%，比上月回落4.5個百分點。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至53.1%，降幅明顯。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為54.5%，比上月回落1.5個百分點

7、產(chǎn)能出清新周期得益于改革開放30多年建立的強大市場經(jīng)濟消化、吸收和重生能力，得益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保督查帶來的改革紅利釋放。

新周期的政策含義十分重要：市場已經(jīng)靠自身力量企穩(wěn)，經(jīng)濟L型，保持貨幣政策中性穩(wěn)健，防止再度通過刺激房地產(chǎn)穩(wěn)增長；供給側(cè)改革“三去一降一補”和環(huán)保標準提高是新常態(tài)，大方向是對的，對公共政策的批評不能帶有“潔癖”，中國不應(yīng)該再回到過去粗放式發(fā)展道路，新周期意味著未來創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、集約式發(fā)展的大方向和道路；新周期并不意味著改革任務(wù)完成，產(chǎn)能出清新周期僅就部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩而言完成了階段性的任務(wù)，改革仍任重道遠，比如通過減稅和打破玻璃門放活新興產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)長效機制，金融降杠桿，財政整頓，社會保障體系，等等。

產(chǎn)能出清新周期對資本市場的含義是：戰(zhàn)略性看多中國經(jīng)濟和股市結(jié)構(gòu)性牛市，不要倒在黎明前。