國際動(dòng)態(tài)：“美聯(lián)儲(chǔ)將加息窗口往后推延”的概率更大

回顧8月份，全球主要權(quán)益類市場漲多跌少，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好整體穩(wěn)定。由于美元相對(duì)弱勢，資金持續(xù)回流新興市場，由此，我們看到8月份新興國家權(quán)益類市場表現(xiàn)總體要好于歐美市場，如：8月份香港恒生指數(shù)、泰國綜指、印尼雅加達(dá)綜指分別上漲2.37%、2.36%、0.54%等。

近期美國披露的“通脹、就業(yè)”數(shù)據(jù)均差于預(yù)期，盡管不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)9月縮表的進(jìn)程，但會(huì)降低聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)再次加息的可能性（FedWatch上顯示美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息概率僅為31%）。加息幾率的減弱，會(huì)有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位。數(shù)據(jù)顯示，最為重要的通脹指標(biāo)，美國7月扣除食品和能源價(jià)格的核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)同比增長1.4%，為2015年12月以來最慢增速，且這一趨勢有望延續(xù)；美國8月非農(nóng)就業(yè)僅新增15.6萬，遠(yuǎn)低于預(yù)期的18萬，同樣遠(yuǎn)低于前值。而失業(yè)率卻上升至4.4%，時(shí)薪月率出現(xiàn)下降，主要受“美國制造業(yè)活動(dòng)放緩，建筑業(yè)的就業(yè)增長人數(shù)回落”等影響。

預(yù)計(jì)美元將延續(xù)弱勢格局，歐元、人民幣等將延續(xù)上行趨勢。颶風(fēng)哈維給美國德州帶來嚴(yán)重洪災(zāi)等因素都對(duì)美元不利。今年以來美元指數(shù)累計(jì)大跌9.3%，為1986年以來表現(xiàn)最差的前八個(gè)月。而歐元被貼上了“避險(xiǎn)”的標(biāo)簽，表現(xiàn)非常強(qiáng)勢，今年兌美元累計(jì)上漲13%，今年離岸人民幣兌美元上漲約6.28%

后續(xù)將關(guān)注：9月6日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布經(jīng)濟(jì)褐皮書，7日歐央行議息、21日FOMC、24日德國大選、9月底美國債務(wù)上限等。

A股市場存在“金九行情”市場特征

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)于國內(nèi)，不單單在經(jīng)濟(jì)上有其“金九”的特征，在A股市場上也同樣存在這一類似的特征。近十年（2007年-2016年），A股在9月的表現(xiàn)“漲多跌少”，“上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板指”齊跌的也僅僅是在“2008、2011、2016”年，而其余的7次（年）均是齊漲或結(jié)構(gòu)性上漲。因此“金九”對(duì)于A股市場來說，大概率成立。之所以“金九行情”特征存在，部分原因在于宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的前提下，隨著七、八月份高溫氣候的逐步散去，九月迎來季節(jié)性開工旺季的到來，經(jīng)濟(jì)活躍度季節(jié)性提升；另外，在經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)的前提下，央行對(duì)流動(dòng)性管理采取”削峰填谷”的方式，市場的預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)。

市場上行的后周期品種券商板塊首當(dāng)其沖受益

過去的兩年受“金融去杠桿”政策的影響，券商板塊連續(xù)兩年跑輸大盤指數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者大幅低配，但隨著悲觀預(yù)期的修復(fù)，上證綜指突破3300點(diǎn)重要關(guān)口，券商分類結(jié)果塵埃落定，“金融去杠桿”政策轉(zhuǎn)向“相對(duì)溫和”的階段，市場活躍度有所提升。那么“券商”板塊的高β彈性將隨著市場活躍度提升后程發(fā)力，且證金公司Q2大幅增持券商，從側(cè)面彰顯券商板塊配置價(jià)值。

從估值角度來看，當(dāng)前大型券商估值（PB,2017年）處在“1.4-1.6”倍的低位水平，優(yōu)質(zhì)中小券商估值（PB,2017年）處在“1.6-3.3”倍的水平，均處于各自歷史估值中樞偏下的位置。

最后，中報(bào)披露顯示，證金公司二季度繼續(xù)大幅增持券商股，耗資近200億買入了13只券商股。從券商中報(bào)業(yè)績披露來看，一線券商業(yè)績穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)中小券商業(yè)績向上拐點(diǎn)跡象顯現(xiàn)，自營業(yè)務(wù)是最大業(yè)績彈性亮點(diǎn)。

金融消費(fèi)搭臺(tái) “成長+主題”階段性唱戲

進(jìn)入九月，政策短期的“穩(wěn)定性”與“可預(yù)見性”使得風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位。另外，基于前述判斷，全球通脹維持低位，美聯(lián)儲(chǔ)及其他央行并不著急“持續(xù)收緊貨幣”；9月份美元延續(xù)弱勢，人民幣對(duì)美元將進(jìn)一步走強(qiáng)，將吸引了一部分外資流入A股市場；隨著廣義貨幣M2回落至10%以下，“金融去杠桿”嚴(yán)厲政策轉(zhuǎn)向“相對(duì)溫和”等，市場有望迎來“金九”行情。

行業(yè)配置上，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性回升，市場活躍度有望延續(xù)，使得高貝塔的行業(yè)、主題存在“躁動(dòng)”的環(huán)境。若拉長一個(gè)季度來看，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好高位不可長時(shí)間維持，由此，市場對(duì)績優(yōu)的確定性品種依舊有其配置的需求。由此，我們給出的配置建議是“金融消費(fèi)搭臺(tái)，成長主題階段性唱戲”。具體配置來講，我們維持對(duì)“大金融（九月券商板塊β彈性會(huì)顯現(xiàn)）、大消費(fèi)（白酒、酒店、消費(fèi)電子）”的推薦，并且新增了對(duì)部分成長（計(jì)算機(jī)、傳媒）的配置。

主題上，建議關(guān)注“次新股、國企改革（煤炭、軍工等）、AI、PPP、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、雄安主題（環(huán)保、地下管廊、地?zé)岬龋?、tesla產(chǎn)業(yè)鏈”等。