美的集團(tuán)(000333)

公司半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2017H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1244.50 億元，同比增長(zhǎng)60.53%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)108.11 億元，同比增長(zhǎng)13.85%，扣非凈利潤(rùn)98.92 億元，同比增長(zhǎng)8.7%，每股收益1.66 元；其中Q2 營(yíng)業(yè)收入646.94 億元，同比增長(zhǎng)65.12%，凈利潤(rùn)64.59億元，同比增長(zhǎng)15.16%，扣非凈利潤(rùn)56.29 億元，同比增長(zhǎng)5.11%。

原有業(yè)務(wù)內(nèi)生高增長(zhǎng)，庫(kù)卡表現(xiàn)超預(yù)期。公司原有家電業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)迅速，H1 實(shí)現(xiàn)收入1038.77 億元，同比增長(zhǎng)34%，其中Q2 同比增長(zhǎng)37%。分項(xiàng)目看，暖通空調(diào)方面，在補(bǔ)庫(kù)存、高溫天氣及前期低基數(shù)效應(yīng)下，上半年收入同比增長(zhǎng)41.52%，消費(fèi)電器收入同比增長(zhǎng)46.75%（包含東芝業(yè)務(wù)），其中洗衣機(jī)收入同比增長(zhǎng)約32%，冰箱表現(xiàn)較為平穩(wěn)。分渠道看，上半年公司線上收入占比達(dá)到內(nèi)銷的近25%，全網(wǎng)線上零售超過(guò) 200 億元，同比增長(zhǎng)80%。并購(gòu)業(yè)務(wù)方面，庫(kù)卡業(yè)務(wù)整合超預(yù)期，上半年收入同比增長(zhǎng)35%；東芝業(yè)務(wù)呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢(shì)。展望下半年，預(yù)計(jì)空調(diào)收入增速將有所放緩，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收入增速和上半年持平，庫(kù)卡業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，全年收入有望實(shí)現(xiàn)2100 億以上。

原材料價(jià)格上漲影響毛利率。上半年公司毛利率同比下降4 個(gè)百分點(diǎn)，其中暖通空調(diào)、消費(fèi)電器分別下降3.39 和1.75 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是二季度原材料價(jià)格上漲幅度較大。拆分各業(yè)務(wù)利潤(rùn)看，美的集團(tuán)原有業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)114.58 億，同比增長(zhǎng)21%，KUKA 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)98%（若剔除上年同期庫(kù)卡因美的并購(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用影響，同比增速35%），東芝白電業(yè)務(wù)上半年虧損9203 萬(wàn)元（一季度虧損1.88 億）。上半年公司確認(rèn)攤銷費(fèi)用為13.6 億元，若剔除并購(gòu)資產(chǎn)溢價(jià)攤銷影響，公司凈利潤(rùn)同比增速為26%。費(fèi)用率上，公司銷售費(fèi)用率同比下降0.56 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用上升0.73 百分點(diǎn)，由于人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.44 個(gè)百分點(diǎn)，公司整體凈利率下降3.52 個(gè)百分點(diǎn)。三季度原材料價(jià)格仍存在上漲趨勢(shì)，預(yù)計(jì)毛利率或存在一定的壓力，公司作為龍頭公司成本轉(zhuǎn)嫁能力更強(qiáng)，受到影響相對(duì)更小，預(yù)計(jì)凈利率與上半年基本持平。

運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，完善的公司治理和激勵(lì)機(jī)制是長(zhǎng)期發(fā)展的保障。公司上半年運(yùn)營(yíng)效率提升顯著，美的原業(yè)務(wù)現(xiàn)金周期相比年初下降5 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降10 天至31 天。公司已形成了成熟的職業(yè)經(jīng)理人管理體制，事業(yè)部制釋放公司管理紅利。公司對(duì)不同層級(jí)的公司核心管理及技術(shù)團(tuán)隊(duì)，推出多層次的激勵(lì)計(jì)劃，保障經(jīng)營(yíng)層與股東利益一致性。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2017-2019 年每股收益2.60 元、3.02 元、3.50 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為16x、14x 和12x。公司空調(diào)業(yè)務(wù)受益行業(yè)高速反彈、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，機(jī)器人業(yè)務(wù)開(kāi)辟?gòu)V闊發(fā)展空間，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。