臥龍電氣(600580)

全球最大電機(jī)生產(chǎn)商之一，高壓、低壓、微特產(chǎn)品線(xiàn)齊全。公司成立于1995 年12 月，2002年6 月上市。目前，公司擁有電機(jī)及控制、變壓器和電源電池三大業(yè)務(wù)，電機(jī)業(yè)務(wù)涵蓋高壓、低壓、微特三類(lèi)電機(jī)，擁有ATB、南陽(yáng)防爆、OLI 等世界一流品牌，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家電、新能源汽車(chē)、軍工、核電等領(lǐng)域。2017 上半年，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)49.68 億元，其中電機(jī)銷(xiāo)售額達(dá)到38.5 億，同比增長(zhǎng)18.6%，是A 股規(guī)模最大的電機(jī)生產(chǎn)銷(xiāo)售商。

剝離資產(chǎn)，聚焦主業(yè)。公司目標(biāo)聚焦電機(jī)主業(yè)，打造全球最優(yōu)質(zhì)電機(jī)生產(chǎn)平臺(tái)。2017 年1月公司公告向廈門(mén)紅相電力出售銀川變壓器有限公司92.5%股權(quán)，目前方案已獲證監(jiān)會(huì)批文；6 月，公司向白云電器出售浙江變壓器公司100%股權(quán)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)變壓器資產(chǎn)剝離；至此公司四大變壓器生產(chǎn)資產(chǎn)剝離一半，預(yù)計(jì)后續(xù)山東東源與北京華泰將繼續(xù)剝離。同時(shí)根據(jù)公司戰(zhàn)略規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)未來(lái)電池業(yè)務(wù)也將剝離上市公司。

專(zhuān)注電機(jī)與控制，新能源汽車(chē)與智能制造是大周期成長(zhǎng)方向。我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)功夫在于降本增效，成長(zhǎng)方向來(lái)自新能源汽車(chē)與智能制造。2015 年公司攜手上海大郡成立浙江臥龍大郡，開(kāi)展新能源汽車(chē)電機(jī)業(yè)務(wù)，形成“臥龍電機(jī)+大郡電控”的動(dòng)力總成集成化生產(chǎn)模式，目前公司新能源汽車(chē)電機(jī)已正式進(jìn)入國(guó)外主要廠(chǎng)家的試制和驗(yàn)證階段，年產(chǎn)10萬(wàn)臺(tái)套電動(dòng)汽車(chē)電機(jī)及控制系統(tǒng)的產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)展順利，并已被列入工信部智能制造新模式應(yīng)用示范工程。智能制造方面，2014 年公司收購(gòu)意大利SIR 股份公司89%的股權(quán)，在工業(yè)生產(chǎn)機(jī)器人的前端性技術(shù)及整體方案的設(shè)計(jì)與解決能力等方面取得實(shí)質(zhì)性突破；2016年公司收購(gòu)榮信電機(jī)與控制資產(chǎn)，高壓電控實(shí)力大幅增強(qiáng)。目前，公司已開(kāi)始承接國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域多個(gè)訂單，并積極爭(zhēng)取將汽車(chē)制造用工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品導(dǎo)入整車(chē)廠(chǎng)供應(yīng)體系。我們認(rèn)為動(dòng)力總成與智能制造有望形成渠道協(xié)同，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7.36 億、7.95 億、6.85 億，對(duì)應(yīng)每股收益為0.57 元、0.62 元、0.53 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為13 倍、12 倍、14 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。