同花順(300033)

弱勢保持業(yè)績體量。 2017 年 8 月 20 日，同花順發(fā)布 2017 年半年報(bào)。 2017H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.05 億元，同比下滑 5.20%，符合預(yù)期（我們預(yù)計(jì)-8%）。實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤 2.86 億元，同比下滑 21.30%，符合 2017 年 7 月 15 日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告范圍，維持較大收入利潤體量。

扣非凈利潤實(shí)際增速應(yīng)高于公告 10%。 根據(jù)公司半年報(bào)， 2017H1，公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下滑-34.70%，其中有 3811 萬為投資收益，去年同期相關(guān)投資收益僅為 47萬?？紤]到 2016 年 6 月天津貴金屬交易所進(jìn)行過交易方式改革，推測投資收益變化與其相關(guān)。故實(shí)際扣非凈利潤增速約為-24%。

偶發(fā)性貴金屬業(yè)務(wù)清查影響整體收入與凈利潤，券商導(dǎo)流業(yè)務(wù)依舊處于成長期。 2017H1，公司實(shí)現(xiàn)增值電信業(yè)務(wù)收入 4.2 億元，占營業(yè)收入比例 69.4%，同比下滑 8.3%，符合證券市場周期性特征；公司廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比增長 36.73%，繼續(xù)處于成長期；開始于 2016年 12 月的各地現(xiàn)貨交易所清查影響公司貴金屬業(yè)務(wù)，公司基金銷售及大宗商品手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)下滑 28.53%，為營業(yè)收入下滑主要原因，投資收益同比下滑 59%，影響營業(yè)利潤約 5600萬元。

預(yù)收賬款超市場預(yù)期， 2017Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流反轉(zhuǎn)，費(fèi)用控制保持平穩(wěn)。 市場擔(dān)憂公司預(yù)收賬款進(jìn)一步下滑，截止 2017 年 6 月 30 日，公司預(yù)收賬款為 7.59 億元，較 Q1 末僅下滑 0.06億元。公司 2017Q2 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為 3.52 億元，環(huán)比增長 9.7%，同比增長 1.7%。公司 H1 銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用分別同比變化-5%， 14%，顯示費(fèi)用增長已進(jìn)入穩(wěn)定期。

弱市中保持行業(yè)地位，各業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)展。 根據(jù)公司中報(bào)， 2017H1 公司 DAU 為 753 萬人， WAU為 1067 萬人，繼續(xù)保持較高水平。產(chǎn)品全面性、技術(shù)、人才經(jīng)驗(yàn)繼續(xù)保持領(lǐng)先。券商導(dǎo)流保持快速增長，基金銷售業(yè)務(wù)加大投入，已上線 111 家基金公司， 4412 支基金產(chǎn)品。

分別下調(diào) 2017-2019 年盈利預(yù)測 36.3%、 33.6%、 31.4%,維持“買入”評級。 券商清查完畢，公司券商導(dǎo)流、金融大師、基金銷售、貴金屬（黃金）、自營投資等新技術(shù)應(yīng)用的商業(yè)模式正走向成熟。預(yù)計(jì) 2017-2019 年公司營業(yè)收入分別為 14.97、 17.60、 19.35 億元， 歸屬上市公司股東的凈利潤分別為 9.24、 12.01、 13.92 億元，分別下調(diào) 36.3%、 33.6%、 31.4%，下調(diào)原因?yàn)楸Ｊ乜紤]證券行業(yè)周期性、貴金屬清查、保守考慮券商導(dǎo)流業(yè)務(wù)成長性。 但核心競爭力仍穩(wěn)固， 流量市場份額并未下降， 長期具有投資吸引力，維持“買入”評級！