飛凱材料(300398)

投資要點：

公告公告：江蘇和成資產(chǎn)過戶手續(xù)已辦理完成，相關(guān)股權(quán)變更登記至飛凱材料名下，雙方已完成了和成顯示100%股權(quán)交割事宜，飛凱材料已持有和成顯示100%股權(quán)。

液晶面板產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，混晶國產(chǎn)化率快速提升，江蘇和成大幅受益。江蘇和成主要產(chǎn)品為混合液晶產(chǎn)品，國內(nèi)市占率約6-8%，是本土最大的液晶供應(yīng)商，主要客戶包括京東方、華星光電、中電熊貓等，受益液晶面板產(chǎn)業(yè)遷移及政策驅(qū)動，未來發(fā)展空間巨大。2016年全球混晶需求量約700噸，國內(nèi)需求量約為250噸，國內(nèi)混晶廠商出貨量40噸，國產(chǎn)化率僅為16%。隨著大陸LCD面板產(chǎn)能全球占比越來越高，材料國產(chǎn)化率會加速提升，保守預(yù)計，到2020年國產(chǎn)化率有機(jī)會達(dá)到24%，國內(nèi)混晶廠商出貨量可達(dá)110噸。和成顯示2016年收入3.85億元，同比增長73.7%；凈利潤7938萬元，同比增長91.4%；2017-2019年承諾凈利潤分別為8000萬元、9500萬元、1.1億元，我們預(yù)計2017年業(yè)績有望超預(yù)期。

半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域持續(xù)布局，攜手臺灣利紳、大瑞科技、長興昆電進(jìn)軍封裝材料。2017年7月，公司完成收購大瑞科技100%股權(quán)。8月16日擬以自有資金收購利紳科技45%股權(quán)。臺灣利紳是半導(dǎo)體封裝用電鍍液生產(chǎn)企業(yè)，大瑞科技是國內(nèi)前五大半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域焊接球供應(yīng)商之一，此前收購60%股權(quán)的長興昆電主要生產(chǎn)用于半導(dǎo)體、集成電路等封裝用的環(huán)氧塑封料。公司收購臺灣利紳、大瑞科技、長興昆電之后將進(jìn)一步完善公司在封裝材料領(lǐng)域的布局，并與公司濕化學(xué)品一起發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

募投項目變更，“50t/a高性能光電新材料”項目帶來新成長,TFT光刻膠項目進(jìn)展順利。公司IPO募投項目“3000t/a紫外固化特種丙烯酸樹脂產(chǎn)品技改項目”受市場、公司經(jīng)營規(guī)劃影響，已不符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃，故變更為“50t/a高性能光電新材料”，此項目將為江蘇和成配套原料單晶的供應(yīng)。公司TFT光刻膠項目工程累計投入占預(yù)算比例已達(dá)到124.15%，工程進(jìn)度達(dá)到70%。高性能光電新材料及TFT光刻膠項目將為公司帶來新成長。

公司大股東及京東方大比例參與定增收購和成顯示，安全邊際充足。參與定增方芯動能基金的股東方為國家集成電路大基金和京東方。公司實際控制人張金山通過間接持有100%上海塔赫出資0.9億元，董事長配偶王莉莉出資1.925億元參與定增收購江蘇和成，定增價格為18.76元/股，彰顯對并購的信心及對公司發(fā)展的長期看好。公司2016年6月13日員工持股規(guī)模5000萬，購買均價約17.03元，提供安全邊際。

盈利預(yù)測和評級。公司電子化學(xué)品與液晶領(lǐng)域持續(xù)布局，有望成為電子化學(xué)品及液晶材料領(lǐng)域雙龍頭，維持增持評級，維持盈利預(yù)測。預(yù)計2017-19年EPS為0.37元、0.71元、1.10元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19年P(guān)E為57X、30X、19X。

風(fēng)險提示：1）新市場投產(chǎn)低于預(yù)期風(fēng)險；2）產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險；3）外延擴(kuò)張低于預(yù)期。