萬邦達(dá)(300055)

要點(diǎn)：

公司是國家節(jié)能減排、水資源綜合利用的領(lǐng)軍環(huán)保企業(yè)。 公司主要從事工業(yè)水處理系統(tǒng)全方位、全壽命周期專業(yè)服務(wù)，對給水、排水、中水回用及水處理系統(tǒng)運(yùn)營整體統(tǒng)籌。受益煤化工、石油化工污廢水治理行業(yè)發(fā)展及自身競爭力，公司 2017 年?duì)I收觸底回升，歸母凈利潤同比增長 45.65%。 管理層變動有望給業(yè)績帶來積極變化。 公司聘任高春山為公司總經(jīng)理。其為教授研究員級高級工程師,從 1987 年 7 月至 2016 年 1 月,先后在中國石油撫順石化公司,大連石化公司和中節(jié)能資本控股有限公司工作。石油石化為公司重要下游客戶，豐富的石油石化從業(yè)經(jīng)驗(yàn)加之專業(yè)工程師資質(zhì)有助公司業(yè)務(wù)開展。

廢酸處置業(yè)務(wù)落地，市場空間充足，業(yè)績增厚明顯。 廢酸處理為剛需，總量巨大需要處理。據(jù)中國化工信息中心統(tǒng)計(jì)，我國每年產(chǎn)生各種工業(yè)廢酸超過 1 億噸。 按照全國每年金屬加工酸洗產(chǎn)廢鹽酸 2000 萬噸計(jì)算， 目前 3000 噸/日處理項(xiàng)目對應(yīng)投資 4 億，假設(shè)平均單價(jià)為 500 元/噸，則對應(yīng)投資需求 100 億，運(yùn)營空間 100 億/年。 全國共有 9 大廢鋼加工基地， 廢鋼產(chǎn)能超過 3000 噸/日， 有望優(yōu)先釋放需求。 公司資源化技術(shù)符合環(huán)保趨勢， 首期投產(chǎn)后前三年，每年凈利潤為 1348.21 萬，業(yè)績增厚明顯。

吉林危廢公司為地域壟斷性龍頭處理范圍遠(yuǎn)及江浙。 吉林固廢為公司全資子公司， 牌照資質(zhì)：物化 0.8 萬噸， 焚燒 1 萬噸（含醫(yī)廢）， 填埋 11 萬噸。吉林固廢在建東北三省最大危廢填埋場（吉林省唯一危廢填埋場）， 庫容 140 萬方，極為稀缺， 危廢收運(yùn)范圍遠(yuǎn)至江浙。目前危廢處理費(fèi)用維持高位， 公司我們預(yù)計(jì) 17 年危廢處理業(yè)績將翻倍增長。 另外，公司于 2016 年成功收購控股泰祜石油 51%股權(quán)，有望借助公司在石化領(lǐng)域項(xiàng)目優(yōu)勢，提前布局油基鉆屑、油泥處置等市場。

黑臭河治理全國重點(diǎn)城市 17 年底考核， 公司積極布局先發(fā)優(yōu)勢明顯?！端廴痉乐涡袆佑?jì)劃》提出“直轄市、省會城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)要于 2017 年年底前基本消除黑臭水體”，按照單條黑臭河道長 3 千米，單位投資 3500 萬/千米測算， 2017 年 205 個黑臭水體在重點(diǎn)掛牌督辦下基本完成，對應(yīng) 2017 年單年投資空間近 200 億， 2020 年底全國市場空間約 1000 億。 公司通過收購超越科創(chuàng)切入黑臭河治理， 擁有了生物酶處理等核心技術(shù)、高效絮凝技術(shù)及底泥快速清淤干化技術(shù)，結(jié)合微生物酶技術(shù)，可對大型河道進(jìn)行系統(tǒng)性泥水共治。當(dāng)前現(xiàn)已在上海、常熟、杭州等地開展黑臭河治理示范工程，效果顯著。我們預(yù)計(jì)公司將極大受益于黑臭河考核臨近和監(jiān)管趨嚴(yán)。

控股石化尾料夾縫市場龍頭， 2017 年底投產(chǎn)，為未來業(yè)績增長點(diǎn)。 惠州伊科思公司一期項(xiàng)目于 17 年 11 月底建成后， 將成為全國最大的 C5 分離項(xiàng)目（原料年處理能力 30 萬噸）。C5 原料具有稀缺性， 據(jù)估算全國 C5 原料合計(jì)不超過 180 萬噸， 伊科思一期 30 萬噸占比接近 17%，為亞洲最大綜合利用項(xiàng)目。且伊科思二期建成后，將形成 C5/C9 深加工能力，主要產(chǎn)品為 DCPD 氫化樹脂和碳九加氫樹脂等高端樹脂，用途廣泛。 公司于 16 年增資惠州伊科思公司控股 45%成為第一大股東， 預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)將極大提升公司利潤水平。

上調(diào)盈利預(yù)測與投資評級： 結(jié)合 2017 年中報(bào)及項(xiàng)目進(jìn)展， 我們上調(diào)公司 17-19 年凈利潤至 4.14、 6.99、 10.24 億，（ 原為 4.03、 5.94、 7.16 億元）， 對應(yīng) 17、 18 年 PE 為 38 倍和 23 倍， 低于 18 年行業(yè)平均 38 倍， 公司技術(shù)儲備豐富，業(yè)績爆發(fā)確定性高， 目標(biāo)空間18 年 30 倍， 上調(diào)至“買入” 評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 惠州項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。