在底部區(qū)間振蕩數(shù)月的國債期貨，近期迎來強(qiáng)勢反彈。國債期貨絕對漲幅在1元左右，其對應(yīng)現(xiàn)券到期收益率在10bp左右。在經(jīng)濟(jì)基本面、匯率等因素的驅(qū)動下，期債技術(shù)面共振，市場情緒較為樂觀。

但由于國內(nèi)不斷走高的資產(chǎn)價(jià)格泡沫與美聯(lián)儲不斷加息、縮表，央行降準(zhǔn)概率極小，央行維持資金面緊平衡格局難改。從匯率因素看，人民幣升值并未帶來資金的大幅流入，故其對債市利好十分有限。市場資金成本重心（短端利率）不斷走高，這將從根本上抑制長端利率的下跌空間。

多項(xiàng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，刺激債市情緒向好。從主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，幾乎全面回落。8 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長6%，比7月回落0.4個百分點(diǎn)；1—8月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）394150億元，同比增長7.8%，增速比1—7月回落0.5個百分點(diǎn)。8月全社會用電量同比增長6.4%，環(huán)比7月回落3.5個百分點(diǎn)。雖然市場整體仍然穩(wěn)增長，但增速幾乎全面回落，經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)，市場復(fù)蘇言之過早，對債市影響偏正面。

人民幣快速升值，資本流出隱憂暫緩。近期人民幣快速升值，前期貶值壓力得以緩解，資本流出暫時(shí)告一段落，但人民幣的快速升值并未帶來資本的大幅流入。從外匯儲備看，雖然連增7個月，但實(shí)質(zhì)資本并未有效流入。從這方面看，對債市的利好僅是前期資本流出壓力的緩解，更多是情緒上的提振。

國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫嚴(yán)重，資金成本不斷抬升。資產(chǎn)價(jià)格泡沫中以房地產(chǎn)最具代表性，8月的房地產(chǎn)發(fā)展數(shù)據(jù)指標(biāo)預(yù)示未來房價(jià)會有強(qiáng)上行趨勢。一方面，房屋施工面積、新開工面積增長率均有所回落，表明未來一段時(shí)間房屋供給可能會下降；另一方面，土地購置面積和土地成交價(jià)款增長率不匹配，購置面積同比增長10.1%，增速回落1個百分點(diǎn)，成交價(jià)款增長42.7%，增速提高1.7個百分點(diǎn)，這意味著房地產(chǎn)開發(fā)成本仍在持續(xù)上升。以上特征都表明，未來穩(wěn)定房價(jià)的目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。資產(chǎn)價(jià)格泡沫的不斷發(fā)酵，導(dǎo)致央行不得不持續(xù)抬升資金成本。從市場利率來看，DR007仍處于2.8%以上的歷史高位，貨幣仍維持緊平衡。

美聯(lián)儲縮表箭在弦上，全球緊縮趨勢已成。美聯(lián)儲為期兩天的貨幣政策會議將于下周二、周三舉行，利率決議將于北京時(shí)間周四凌晨2點(diǎn)公布其宣布啟動縮減資產(chǎn)負(fù)債表概率極大，但預(yù)期利率維持不變。出售資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)是貨幣政策的一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，拋售金融危機(jī)期間聚集了3.7萬億美元債券和抵押證券。一旦宣布縮表，美聯(lián)儲從價(jià)格緊縮轉(zhuǎn)為實(shí)質(zhì)性的數(shù)量緊縮，貨幣政策進(jìn)入一個新的階段。由于美元的全球貨幣屬性，主要國家貨幣政策不可避免受到其緊縮影響，我國也難以獨(dú)善其身。故我國央行不僅無法降準(zhǔn)，未來進(jìn)一步收縮貨幣政策的可能性仍然較大。

整體來看，目前利多債市的因素更多是情緒上的影響。等市場情緒穩(wěn)定之后，后面動能能否持續(xù)有待觀察。市場的利空因素影響更長，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫令資金成本不斷抬升。這從根本上抑制長端資金利率的反彈空間，美聯(lián)儲的加息、縮表周期也令央行貨幣政策難以放松。債市短期仍在反彈中，但中期市場反彈空間有限。