太平鳥(603877)

公司今日與阿里達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，與阿里開啟雙百億計(jì)劃，計(jì)劃到 2020 年線上線下零售額實(shí)現(xiàn)雙百億。公司電商渠道零售發(fā)展強(qiáng)勁，14-16 年的電商零售額復(fù)合增速為 52%，2017 年上半年網(wǎng)上銷售零售額達(dá) 7.6 億元，占公司總零售額比重從14 年的 9.2%大幅上升至 16.4%。此次戰(zhàn)略目標(biāo)公司預(yù)計(jì) 17 年全年線上零售額達(dá) 30億元，2020 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)百億元規(guī)模，17-20 年的線上零售額復(fù)合增速達(dá) 49%。公司穩(wěn)步推進(jìn)新零售戰(zhàn)略，積極與阿里合作，未來雙方擬在品牌建設(shè)、大數(shù)據(jù)運(yùn)用、消費(fèi)者運(yùn)營和線上線下全渠道融合及國際市場開拓等方面開展新零售戰(zhàn)略合作。

公司是新零售戰(zhàn)略的堅(jiān)定擁護(hù)者，渠道四輪驅(qū)動構(gòu)建穩(wěn)固根基，線上線下雙相融合互聯(lián)互通。公司實(shí)行“街店+百貨商場+購物中心+網(wǎng)上銷售”的四輪渠道戰(zhàn)略，大力布局優(yōu)質(zhì)渠道，電商+購物中心銷售占比從 14 年的 20%上升至 17 年 H1 的 44%。新興渠道方面積極與萬達(dá)等購物中心展開密切合作， 1255 家購物中心門店中有 500家店坐落于萬達(dá)廣場，并獲得 2017 年萬達(dá)頒布的年度“最佳合作伙伴獎” ，此次與阿里的戰(zhàn)略合作將助力公司暢享新興渠道中購物中心及電商的“頭部效應(yīng)”優(yōu)勢。購物中心方面享有萬達(dá)等龍頭地產(chǎn)商的位置、租金方面的支持，電商方面享有阿里流量、扣點(diǎn)方面的大力支持。同時公司大力發(fā)展 O2O 戰(zhàn)略及“云倉”系統(tǒng)，打通總倉與門店的貨品實(shí)時倉儲信息，實(shí)現(xiàn)線上線下銷售和配貨的互聯(lián)互通。

全品類+多品牌戰(zhàn)略多點(diǎn)開花，同店銷售全面向好帶動業(yè)績提升。1）核心女裝再定位重新起航，男裝品牌增長穩(wěn)健。女裝目前已完成客群重新定位至 95 后年輕時尚群體，17H1 收入同比增長 7.4%至 10.7 億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正改善顯著。男裝主品牌收入同比增長 7.6%至 9.5 億元， 延續(xù)穩(wěn)定增長趨勢。 2） 童裝品牌業(yè)績靚麗。 Mini Peace童裝 17 年 H1 收入同比增長 49.8%至 2.8 億元， 童裝業(yè)務(wù)成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。3）初創(chuàng)品牌為公司業(yè)績注入持續(xù)發(fā)展動力。公司旗下樂町甜美少女裝 17 年 H1 收入同比增長 18.7%至 4.1 億元，初創(chuàng)品牌 MATERIAL GIRL 都市少女裝處于快速成長期，年增速在 100%左右，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)盈虧平衡逐步貢獻(xiàn)利潤。

董事長擬增持股份及授予高管股權(quán)激勵彰顯信心，存貨減值計(jì)提拐點(diǎn)已過助力盈利向好。1）董事長擬增持股份及授予高管股權(quán)激勵彰顯信心。公司前期授予中高層管理人員限制性股票，解鎖條件為 17-19 年凈利潤不低于 4.5 億/6.5 億/8.5 億元，復(fù)合增速為 26%，另外董事長擬增持，進(jìn)一步彰顯信心。2）存貨減值拐點(diǎn)已過，新增存貨控制成效顯著。17 年 H1 資產(chǎn)減值計(jì)提達(dá) 1.7 億元影響凈利潤，目前存貨計(jì)提基本出清，收入提升的同時新產(chǎn)生的 1 年內(nèi)存貨規(guī)模下降 3 億元至 10.6 億元。

公司全品類+多品牌戰(zhàn)略成效顯著，具有稀缺性，渠道結(jié)構(gòu)四輪驅(qū)動，新興渠道增長迅速，與優(yōu)質(zhì)渠道商密切合作提升業(yè)績，維持“增持”評級。前期因計(jì)提存貨減值影響盈利能力，目前存貨跌價準(zhǔn)備計(jì)提已過拐點(diǎn)，未來業(yè)績有望見底回升。公司推動股權(quán)激勵且董事長擬增持均彰顯信心。我們維持原有盈利預(yù)測， 預(yù)計(jì)公司 17-19年 EPS 為 0.94/1.38/1.83 元，對應(yīng) PE 為 30/21/16 倍，維持“增持”評級。