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環(huán)旭電子盈利能力逐步改善:申萬宏源證券9月28日評

最新高手視頻! 七禾網 時間:2017-09-28 17:15:59 來源:申萬宏源證券

環(huán)旭電子(601231)


在結束了29 家海外電子公司營運和供應鏈剖析系列后,截止目前,我們已自上而下搭建起全球電子/半導體景氣周期分析框架、全球海內外電子營運和估值的比較體系,自下而上搭建了基于財務的公司營運和治理分析框架,以及規(guī)范可跟蹤的標的季度盈利預測體系。我們剩下的工作之一,便是將以上交叉的研究體系泛化至A 股標的研究和覆蓋,以建立下游的關鍵假設表。在接下來這個新的系列中,我們將向各位投資者分享A 股各電子細分領域代表公司的業(yè)績拆分和產業(yè)核心假設。和市場同行相比,我們的工作有3 點特色值得投資者關注。見正文)


受益于電子下游景氣上揚,SiP 產能結構優(yōu)化,以及產品組合調整 ,公司業(yè)績1Q17 重回高增長。1H17 環(huán)旭電子營收128.9 億元,同比增長29.88%,歸母凈利潤5.6 億元,同比增長110%。4Q16~1Q17 電子下游景氣上揚,公司營收和盈利水平大幅改善,各產品線均有不同程度的增長。公司持續(xù)調整用于iwatch 的SiP 模組產能,優(yōu)化SiP 客戶,亦取得成效。另外,公司存儲類、工業(yè)類等高毛利業(yè)務收入占比提升,有益于改善公司產品組合結構。公司近五個季度人均收入持續(xù)改善,三費占比下降,毛利率穩(wěn)定。


SiP 模組折舊影響將逐步減小,盈利能力迎拐點。2016 年iwatch 出貨量僅約1132 萬臺 ,公司原SiP 項目設計產能為3600 萬臺/年,2015~1H16 產能過剩嚴重,影響公司整體能力。根據申萬宏源預計,截止2Q17,公司SiP 產能稼動率約為33%,2H17 看好新款iWatch出貨,稼動率有望提升至67%。更重要的是,當前設備折舊已過高峰,我們預計2Q17 起設備折舊將下降,公司SiP 產能盈利能力將逐步上升。


我們假設公司當前產能足以滿足預測期市場需求。截止2Q17 公司稼動率約為70%(不包含SiP 產能),我們預計SiP 稼動率約為34%,在可預見的未來我們認為公司當前產能足以滿足需求自然增長,因此我們對公司業(yè)績的預測主要基于需求端。下游需求測算和假設請見正文。


首次覆蓋,給予“增持”評級。預計環(huán)旭電子2017-2019 年收入為299.6、335.1 和379.9億元,歸母凈利潤為11.9、14.8 和19.4 億元,每股收益為0.55、0.68 和0.89 元,當前股價對應2017-2019 年PE 為25x、21x 和16x。參考A 股可比ODM/OEM 類上市公司德賽電池,以及蘋果供應鏈公司歌兒股份、立訊精密,其2018 年PE 均值為22.1x,PB 均值為4.4x,基于2017~2019 年3 年增長計算可比公司2017 年PEG 為1.4x。我們預計環(huán)旭電子2018年EPS 為0.68 元,對應PE 為21x,基于2017~2019 年3 年增長計算2017 年公司PEG為0.7x,我們認為環(huán)旭電子目前相對低估,首次覆蓋,給予“增持”評級。


風險提示:iWatch3 、新款iPhone 銷量不及預期;

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