萬華化學(xué)(600309)

公司公告：10 月聚合MDI 掛牌價35000 元/噸（9 月為28500 元/噸，9 月12 日分銷市場掛牌價調(diào)整為35000 元/噸），純MDI 掛牌價29800 元/噸（較9 月份上調(diào)2100 元/噸）。

MDI 市場價高位回調(diào)，萬華MDI 掛牌價繼續(xù)上調(diào)。9 月中旬，聚合MDI 市場價一度漲至43750元/噸，遠高于二季度均價22859 元/噸，較7 月初漲幅達到85%。純MDI 市場價也由7 月初的22850 元/噸上漲到目前的35000 元/噸，漲幅達到53%。據(jù)隆眾資訊報道，萬華自上周起加大對市場的供貨量，或為抑制MDI 價格瘋狂上漲，有利下游行業(yè)發(fā)展。前期價格持續(xù)上漲主要因為：1）西歐、北美等地區(qū)需求增速超過10%，國內(nèi)出口增長；2）原定下半年投產(chǎn)的陶氏沙特阿美40 萬噸/產(chǎn)能仍處于調(diào)試期，尚未穩(wěn)定供貨；3）8 月、9 月國內(nèi)外MDI 裝置不可抗力較多，導(dǎo)致全球范圍供給持續(xù)緊張。

MDI 行業(yè)寡頭壟斷格局不變，盈利中樞不斷上移。目前MDI 全球需求每年大約600 萬噸，增長速度約為7%，供給端每年需新增40 萬噸/年產(chǎn)能才能滿足需求增長，雖然今年有中東沙特阿美和上海聯(lián)恒新產(chǎn)能投產(chǎn)，但是產(chǎn)能利用率提升需要時間，實際新增供給有限，且未來幾年幾乎沒有其他新增產(chǎn)能，全球超過20 年以上老舊裝置超過50%，不可抗力因素出現(xiàn)概率較大。高壁壘、高投入使得行業(yè)保持寡頭壟斷格局，有望長期保持高盈利。

石化裝置平穩(wěn)運行，產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。2017H1 山東丙烯均價7195 元/噸，同比上漲28.31%；華東環(huán)氧丙烷均價10197 元/噸，同比上漲27.65%；華東丁醇均價6255 元/噸，同比上漲28.48%；NPG 華東進口加氫均價14266 元/噸，同比上漲85.03%。而目前山東地區(qū)丙烯價格已漲至約8280 元/噸；環(huán)氧丙烷市場價已至10390 元/噸，8 月中旬最高漲至約13600 元/噸；丁醇市場價漲至約7900 元/噸；NPG 市場價已至15550 元/噸。相比上半年均大幅上漲，萬華石化盈利有望超預(yù)期。

盈利預(yù)測及投資評級：MDI 價格持續(xù)上漲，下半年仍有望維持高盈利，未來六大事業(yè)部成長空間巨大。維持“增持”評級，維持盈利預(yù)測。預(yù)計2017-2019 年EPS 為4.01、4.30、4.88元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為10X、10X、8X。

風(fēng)險提示：MDI 與石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升幅度不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。