超聲電子(000823)

1H17 超聲電子營(yíng)收中印制電路板占比52% ，液晶顯示器占比約27%，覆銅板營(yíng)收占比19%。2011~2016 年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)未來PCB 和覆銅板將是公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)。公司LCD 業(yè)務(wù)2016 年收入約4 億，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，觸控模組業(yè)務(wù)收入中應(yīng)用于手機(jī)占比約30~40%，汽車約10%，通訊約10%，我們預(yù)計(jì)汽車類應(yīng)用占比未來將提升，以消化模組設(shè)備的折舊壓力 。截止2016 年公司PCB 產(chǎn)能共100 萬平米/年，可實(shí)現(xiàn)40 萬平方米/年HDI 產(chǎn)能（約占二廠80%產(chǎn)能），就目前市場(chǎng)狀況而言，二廠最經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并非HDI 占比越高越好。公司當(dāng)前PCB 產(chǎn)能下游結(jié)構(gòu)以汽車為主，占比約40%，手機(jī)占比約20%，我們預(yù)計(jì)未來手機(jī)市場(chǎng)并非公司戰(zhàn)略重點(diǎn)。截止4Q16 公司覆銅板產(chǎn)能稼動(dòng)率約80%，我們預(yù)計(jì)1H17 稼動(dòng)率已進(jìn)一步提高。

我們預(yù)計(jì)2017~2019 年公司PCB 產(chǎn)能增長(zhǎng)至100 萬、116 萬和132 萬平米/年。公司當(dāng)前PCB 一廠與二廠產(chǎn)能幾近滿載（我們亦假設(shè)未來公司產(chǎn)能滿載），滿載產(chǎn)值約20 億元，我們預(yù)計(jì)2017 年公司PCB 業(yè)務(wù)收入約21.7 億元?？紤]到公司當(dāng)前PCB 業(yè)務(wù)下游以汽車為主，且未來公司并未計(jì)劃將資源向手機(jī)進(jìn)一步傾斜，因此我們預(yù)測(cè)公司PCB 產(chǎn)能或者需求的核心驅(qū)動(dòng)為汽車、工控等領(lǐng)域，根據(jù)我們對(duì)全球汽車、工業(yè)供應(yīng)鏈的長(zhǎng)期跟蹤，我們預(yù)計(jì)2017~2019 年公司PCB 業(yè)務(wù)未來三年面對(duì)的需求自然增長(zhǎng)率約為20%、15%和15%。在此基礎(chǔ)上，我們中性假設(shè)公司產(chǎn)能增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017~2019 年產(chǎn)能增速分別為0%、16%、13.8%。

首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)超聲電子2017~2019 年收入為42.0、47.5 和52.8 億元，凈利潤(rùn)為2.16、2.67 和3.66 億元，每股收益為0.40、0.50 和0.68 元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017~2019 年P(guān)E 為37x、30x 和22x。參考A 股可比PCB 和覆銅板上市公司，其2018年P(guān)E 均值為21x，PB 均值為3.7x。我們預(yù)計(jì)超聲電子2018 年EPS 為0.50 元，對(duì)應(yīng)2018年P(guān)E 為30x，首次覆蓋，給予“中性”評(píng)級(jí)。