長(zhǎng)電科技(600584)

在結(jié)束了29 家海外電子公司營(yíng)運(yùn)和供應(yīng)鏈剖析系列后，截止目前，我們已自上而下搭建起全球電子/半導(dǎo)體景氣周期分析框架、全球海內(nèi)外電子營(yíng)運(yùn)和估值的比較體系，自下而上搭建了基于財(cái)務(wù)的公司營(yíng)運(yùn)和治理分析框架，以及規(guī)范可跟蹤的標(biāo)的季度盈利預(yù)測(cè)體系。我們剩下的工作之一，便是將以上交叉的研究體系泛化至A 股標(biāo)的研究和覆蓋，以建立下游的關(guān)鍵假設(shè)表。在接下來這個(gè)新的系列中，我們將向各位投資者分享A 股各電子細(xì)分領(lǐng)域代表公司的業(yè)績(jī)拆分和產(chǎn)業(yè)核心假設(shè)。

受益于產(chǎn)業(yè)景氣上行，2Q17 公司收入同比增速32%，受制于星科金朋整合，公司凈利潤(rùn)下滑38%，公司毛利率已企穩(wěn)，人均效益提升。公司持續(xù)推進(jìn)星科金朋的資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)整合，截止2Q17 公司業(yè)績(jī)?nèi)允茌^大影響，但已見拐點(diǎn)。2Q17 公司毛利率已企穩(wěn)，人均效益提升，三費(fèi)占比穩(wěn)定。受益于全球電子景氣上行，4Q16~2Q17 公司收入增速健康。

目前公司仍處于收購(gòu)星科金朋后整合期，業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)變化較快且較大，并且公司業(yè)務(wù)繁雜，我們很難從產(chǎn)品出貨量、單價(jià)和毛利角度出發(fā)預(yù)計(jì)未來公司營(yíng)運(yùn)情況，因此當(dāng)前我們僅從子公司盈利的角度來判斷公司整體業(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)。我們認(rèn)為，2017~2019 年預(yù)測(cè)期內(nèi)公司盈利狀況將逐步得到改善，理由至少有：1、收入方面。隨著星科金朋JSCC/SCK/SCS 工廠搬遷或客戶重新驗(yàn)證逐步取得進(jìn)展，公司收購(gòu)星科金朋受到的轉(zhuǎn)單影響逐漸消除。長(zhǎng)電科技宿遷、滁州工廠搬遷完畢，客戶導(dǎo)入加速。JSAP 進(jìn)一步導(dǎo)入更多客戶。2、盈利方面。公司有望依靠股東進(jìn)一步降低公司財(cái)務(wù)壓力。預(yù)計(jì)JSAP 2H17 將實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利。長(zhǎng)電宿遷實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)2H17 后營(yíng)運(yùn)和盈利能力將進(jìn)一步得到加強(qiáng)。預(yù)計(jì)長(zhǎng)電先進(jìn)2H17 補(bǔ)單積極，盈利將好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)2018 年公司將重點(diǎn)改善星科金朋營(yíng)運(yùn)管理，虧損幅度將大幅下降。3、稼動(dòng)率方面。隨著2018 年公司積極改善營(yíng)運(yùn)管理，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能有效稼動(dòng)率將顯著提升。

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)長(zhǎng)電科技2017~2019 年收入為240.3、290.4 和345.1億元，凈利潤(rùn)為-2.02、4.61 和12.95 億元，每股收益為-0.15、0.34 和0.95 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018~2019 年P(guān)E 為51x 和18x。參考A 股可比半導(dǎo)體封測(cè)上市公司華天科技、通富微電和晶方科技，其2018 年P(guān)E 均值為28.5x，PB 均值為3.1x。我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)電科技2018年EPS 為0.34 元，對(duì)應(yīng)PE 為50.9x，對(duì)應(yīng)PB 為2.9x，雖然公司2017~2018 年盈利受財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)調(diào)整不利影響，但公司管理層積極推進(jìn)星科金朋整合，中期內(nèi)盈利能力恢復(fù)至行業(yè)正常水平概率大，且公司中期資本支出積極 ，未來全球市場(chǎng)成長(zhǎng)空間仍大，預(yù)計(jì)公司盈利情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)拐點(diǎn)確定性較大，預(yù)計(jì)2019年對(duì)應(yīng)PE為18.2x，顯著低于可比公司均值22.4x，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：季度毛利率和ROE 持續(xù)低迷。