開潤股份(300577)

公司前三季度營收增長 42.9%，歸母凈利潤增長 45.3%，業(yè)績增長符合預(yù)期。 2017前三季度公司實現(xiàn)收入 7.9 億元，同比增長 42.9%，歸母凈利潤 9319 萬元，同比增長 45.3%，攤薄 EPS 為 0.77 元。其中第三季度公司實現(xiàn)收入 3.0 億，同比增長 37.3%，歸母凈利潤 3292 萬，同比增長 9.7%，攤薄 EPS 為 0.27 元。 Q3 業(yè)績略有放緩主要是部分 2B 業(yè)務(wù)季節(jié)性波動， 2B 全年總量預(yù)計仍有 25%%增長?？傮w B2B 端老客戶加大合作+拓展新客戶，同時 B2C 端自主品牌持續(xù)發(fā)力將保證公司業(yè)績保持高增長。

毛利率提升明顯，期間費(fèi)用率上升，凈利潤率穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。 1）公司前三季度毛利率較去年同期大幅提升 3.4pct 至 31.5%，得益于高毛利率自主品牌“ 90 分”高速發(fā)展及代工業(yè)務(wù)訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，延續(xù)了上半年趨勢。毛利率提升帶動凈利率由上年同期 11.3%上升至 12.6%。 2） 管理費(fèi)用率下降 1.2pct 至 8.2%， 銷售費(fèi)用率上升 1.9pct 至 8.9%， 主要是自主品牌消費(fèi)旺季造勢和新品類推廣人員儲備。 3）為四季度銷售旺季備貨，致使公司三季度末預(yù)付賬款較年初上升 512%至 2133 萬元，同時存貨較年初增加 0.2 億元至 1.3 億元。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流 5749 萬元，較上年 4846萬元增加 18.6%，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健。

B2B 業(yè)務(wù)預(yù)計全年仍有 25%增長， 看好 B2C 端四季度消費(fèi)旺季再爆發(fā)。 1） B2B 端憑借精益化生產(chǎn)，受益大客戶迪卡儂訂單集聚。 網(wǎng)易嚴(yán)選、名創(chuàng)優(yōu)品等新客戶提供代工新增長點。 四季度消費(fèi)品疊加電商銷售旺季， B2C 端今年陸續(xù)推出箱包鞋服新品，全面打造“智能出行”消費(fèi)場景， 預(yù)計四季度將貢獻(xiàn)更多業(yè)績。 2） 自主品牌旺季有望上新爆款?！?90 分” 拉桿箱產(chǎn)品市占率已居全國第二， 2017 年不斷試水智能跑鞋、 功能性抗菌 T 恤、 輕薄羽絨服等新品， 消費(fèi)旺季預(yù)計擴(kuò)品類有望延續(xù)。 3）B2C 端持續(xù)挖掘小米、 京東等多元渠道紅利。 2016 年公司借力小米線上渠道迅速建立起自主品牌， 爆款拉桿箱天貓雙 11 單品銷售額達(dá) 2200 萬元，獲品類銷量第一，預(yù)計今年雙 11 將再創(chuàng)新高。 目前公司收入小米渠道比重約 65%， 京東渠道占比已超 10%， 預(yù)計四季度電商旺季線上將再迎催化。 同時，“ 90 分” 全面進(jìn)駐所有小米之家線下體驗店， 將再度依托小米打造線下品牌知名度，全渠道爆發(fā)在即。

核心高管退出子公司潤米股權(quán)， 轉(zhuǎn)持股上市公司，同時上市公司增持潤米， 整體利益趨于一致。 1） 增持潤米，看好 B2C 業(yè)務(wù)前景。 9 月 8 日， 公司對價 1.56 億元現(xiàn)金增持潤米 25.9%股權(quán)至 76.9%事項完成， 將直接增厚上市公司業(yè)績。 2） 高管激勵+員工持股， 綁定優(yōu)秀團(tuán)隊。 8 月 4 日公司向丁麗君、張溯、劉苗等 148 名核心人員授予限制性激勵股票， 占總股本 0.79%。 9 月 25 日推出員工持股計劃， 包括張溯等核心管理層在內(nèi)， 不超過 300 名員工擬使用不超過 1.53 億元購買公司股票，占總股本約 2.52%。 員工持股落地后， 理順利益機(jī)制進(jìn)一步理順， 期待業(yè)績?nèi)姹l(fā)。

公司是 A 股小米生態(tài)圈唯一上市標(biāo)的，代工板塊與自主品牌共同發(fā)力，業(yè)績持續(xù)50%+高速增長確定性強(qiáng)，維持“增持”評級。 17 年公司 B2B+B2C 業(yè)務(wù)均實現(xiàn)高增長，且增持潤米直接增厚上市公司業(yè)績并彰顯對自主品牌長期發(fā)展的信心，“團(tuán)隊建設(shè)+股權(quán)激勵+職工持股”深度綁定優(yōu)秀團(tuán)隊， 理順利益機(jī)制。 預(yù)計 2017 年四季度有望成為自主品牌的新一輪爆發(fā)期，看好發(fā)展前景。 我們維持原有盈利預(yù)測，17-19 年歸母凈利潤 1.35/2.02/2.68 億元，對應(yīng) PE 分別為 49/33/25 倍。