高能環(huán)境(603588)

事件：

公司公布 2017 年三季報。 報告期， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 15.2 億， 歸母凈利潤 1.29 億， 分別同比增長 71.19%和 71.9%， 符合預(yù)期。

投資要點：

工程訂單推進，外延并表， 營收快速增加。 報告期內(nèi)， 由于訂單增加， 公司營業(yè)收入快速增加 71.19%。 公司加強管理，期間管理費用率下滑 1.23 個百分點。 但由于公司工程業(yè)務(wù)開展墊資增加， 加之外延并購， 借款大幅增長，財務(wù)費用率增加 2.37 個百分點。 收回欠款，公司資產(chǎn)減值損失大幅下滑 154.2%， 經(jīng)營活動現(xiàn)金流較上年同期增長 73.67%。 最終報告期歸母凈利潤同比增長 71.9%。

在手訂單充沛，支撐業(yè)績高增長。 報告期內(nèi)，公司新增訂單金額為 21.91 億， 較上半年增加 9.34 億。按模式分： 工程承包類訂單新增 11.76 億，投資運營類訂單新增 10.16 億；按業(yè)務(wù)分，環(huán)境修復(fù)類業(yè)務(wù)新增訂單 4.84 億，城市環(huán)境類業(yè)務(wù)新增訂單 5.46 億，工業(yè)環(huán)境類業(yè)務(wù)新增訂單 11.61 億。其中城市環(huán)境類訂單較 1-6 月新增量大幅提升 574%。 環(huán)境修復(fù)由于金額較大，客戶決策時間長， 加之去年上半年集中訂單落地具有偶然性， 本年有所下滑。 公司在手訂單金額共計 92.27 億，其中已履行 17.56 億，尚可履行 74.71 億，訂單充足。

多方面業(yè)務(wù)全面發(fā)展，固廢產(chǎn)業(yè)鏈向前段延伸。 環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域取得市場領(lǐng)先地位。垃圾處理領(lǐng)域，公司已經(jīng)從末端焚燒填埋業(yè)務(wù)延伸至前端廢棄物清掃、收集及環(huán)衛(wèi)信息化等全流程系統(tǒng)服務(wù)。危廢處置領(lǐng)域布局全面，處置范圍廣、具備協(xié)同效應(yīng)。工業(yè)廢水、工業(yè)固廢、市政污泥等各領(lǐng)域的項目均已陸續(xù)進入投資、建設(shè)、運營階段。公司具備提供系統(tǒng)化的解決方案的能力。 發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券擬募集資金總額不超過 8.4 億元，獲證監(jiān)會受理，有望降低財務(wù)費用。

重大資產(chǎn)重組正在進行，控制權(quán)變更但團隊穩(wěn)定。 公司擬發(fā)行股份購買深圳市深投環(huán)保科技有限公司 100%股權(quán)等標(biāo)的資產(chǎn)，并配套一些其他重組安排。 2017 年 9 月 29 日，公司與深投控及李衛(wèi)國先生就本次交易相關(guān)事宜簽署了《框架協(xié)議》。 重組完成后，深投控成為高能環(huán)境的控股股東，但仍保持管理團隊的基本穩(wěn)定， 并支持李衛(wèi)國先生繼續(xù)擔(dān)任高能環(huán)境董事長。

投資評級與估值： 根據(jù)三季度報情況， 我們下調(diào)公司 17-19 年凈利潤預(yù)測為 3.03 億、 4.76億、 6.1 億， 原先為 4.14、 6.08、 7.78 億元，對應(yīng) 17-18 年 PE 為 31 倍和 20 倍。我們認為公司在手訂單充足， 立足固廢發(fā)展藍海， 積極開拓危廢市場， 期待后期增長，維持“買入”評級。