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勁嘉股份煙包主業(yè)逐步恢復(fù):申萬宏源10月20日評

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2017-10-20 17:01:02 來源:申萬宏源證券

勁嘉股份(002191)


煙包主業(yè)觸底回升:短期受益去庫存完成行業(yè)趨穩(wěn),中長期受益龍頭集中度提升與三產(chǎn)退出。公司主要業(yè)務(wù)是煙標(biāo)生產(chǎn),受煙草行業(yè)影響。 中短期: 2017 年煙草行業(yè)去庫存完成,十三五期間“兩個略高于”發(fā)展目標(biāo)保證行業(yè)穩(wěn)步增長。 受 2016 年去渠道庫存影響,卷煙行業(yè)產(chǎn)銷量明顯下滑, 2017 年初卷煙渠道庫存回歸正常水平,行業(yè)增長走出低谷。 2017 年 1-7月煙草行業(yè)銷售卷煙 2,852 萬箱,同比增長 1.5%,完成全年目標(biāo)任務(wù)的 60.3%;實現(xiàn)稅利總額 6,766 億元,同比增長 2.2%,完成全年目標(biāo)任務(wù)的 61.5%;規(guī)模以上煙草制品業(yè)工業(yè)增加值累計同比增長 2.0%,觸底回升。卷煙銷量重回增長通道。十三五期間煙草總局制定發(fā)展目標(biāo):稅利總額增長速度略高于全國經(jīng)濟增長速度和財政收入增長速度,保證煙草行業(yè)中短期內(nèi)穩(wěn)步增長。 長期:煙草市場向重點品牌集中與龍頭加速整合提升行業(yè)集中度,龍頭受益明顯。 重點卷煙品牌市占率從 2011 年 67.1%逐步提升至 2016 年 83.7%, 龍頭掌握卷煙重點品牌客戶資源提供內(nèi)生市占率提升動力; 當(dāng)前煙標(biāo)生產(chǎn)三分天下,隨著煙草公司三產(chǎn)逐步退出, 讓渡份額市場化運營提供行業(yè)機遇, 行業(yè)龍頭在全國范圍內(nèi)逐步整合, CR2 從2013 年 9.5%提升至 2016 年 12.6%,龍頭整合明顯加速。


公司作為煙標(biāo)龍頭受益行業(yè)整合,增速高于行業(yè)。 公司作為行業(yè)龍頭,目前市占率 6.8%,未來仍有進一步提升空間。收購公司業(yè)績改善增厚利潤,規(guī)模擴張,市占率提升:公司憑借龍頭優(yōu)勢不斷推進行業(yè)整合,布點全國,不斷收購區(qū)域性煙標(biāo)公司獲得全國范圍內(nèi)中煙供應(yīng)商資質(zhì),市占率由 2013 年 4.6%提升至 2016 年 6.8%。公司作為行業(yè)龍頭掌握國內(nèi)重點煙草品牌資源,內(nèi)生實現(xiàn)穩(wěn)健增長,外延收購提升外生動力,保證公司在行業(yè)低迷期仍實現(xiàn)逆勢增長( 2016/2017H1 分別同比增長 9.3%/24.5%)。規(guī)模效應(yīng)下提升對上游原材料議價能力,公司采購煙卡價格仍較為穩(wěn)定,加之高附加值的細支煙占比提升,毛利率進一步提升。保證 2017H1 毛利率逆勢提升 2.09pcts。


積極拓展非煙標(biāo)產(chǎn)品業(yè)務(wù),智能包裝厚積薄發(fā),精品包裝揚帆起航。憑借在原有煙標(biāo)領(lǐng)域積累的設(shè)計、生產(chǎn)管理優(yōu)勢,公司向其他細分包裝領(lǐng)域進一步拓展。 精品包裝拓展卓有成效,主要包括煙的精品包裝禮盒以及消費電子包裝等。公司還進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈,設(shè)立文化創(chuàng)意設(shè)計板塊子公司,加強設(shè)計軟實力,并不斷開拓新貴大客戶如“魅族”、步步高 VIVO、“茅臺醇”系列等,分享新興和高端消費行業(yè)增長紅利。公司在精品包裝領(lǐng)域已形成深圳、重慶兩大基地,深圳精品包裝基地二期廠房已竣工并進駐生產(chǎn),下半年隨著產(chǎn)能進一步釋放,及前期訂單和客戶資源的積累,有望增厚業(yè)績。精品包裝領(lǐng)域構(gòu)成公司大包裝業(yè)務(wù)的重要支柱,有望構(gòu)成第二業(yè)務(wù)增長點。


非公開發(fā)行股票獲批,戰(zhàn)略合作布局全球大包裝及大健康產(chǎn)業(yè),積極推進公司第二主業(yè)。 公司非公開發(fā)行股票已獲證監(jiān)會批文,以 8.74 元/股價格發(fā)行 1.89 億股,擬募集不超過 16.5億元資金用于新型材料精品包裝及智能化升級、智能物聯(lián)運營支撐系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)營銷溯源平臺及包裝技術(shù)研發(fā)中心項目,將在擴大其煙標(biāo)主業(yè)的市場份額的基礎(chǔ)之上,在大包裝領(lǐng)域施展拳腳,擴大產(chǎn)品類別,培育新的利潤增長點;公司引入復(fù)星旗下全資子公司復(fù)星安泰作為戰(zhàn)投,與復(fù)星在大健康領(lǐng)域合作,一同推進公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局完善和快速發(fā)展。根據(jù)公司五年戰(zhàn)略規(guī)劃,公司將把大健康作為第二主業(yè),形成“大包裝+大健康”并駕齊驅(qū)態(tài)勢。 此次增發(fā)完成后公司賬面現(xiàn)金預(yù)計達到 22.18 億元。


持續(xù)優(yōu)化煙標(biāo)主業(yè)、提升核心競爭力,外延收購?fù)七M第二主業(yè)發(fā)展,控股股東增持彰顯對公司發(fā)展前景的信心。 控股股東勁嘉創(chuàng)投增持 960 萬股,并不排除未來繼續(xù)增持,彰顯其對公司未來發(fā)展的信心。公司橫向外延發(fā)展精品包裝與智能包裝,為電子產(chǎn)品、食藥、化妝品等提供包裝業(yè)務(wù),新包裝生產(chǎn)線逐步推進,提供新的增長點;縱向延伸包裝產(chǎn)業(yè)鏈,由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型,提升價值鏈,凸顯競爭優(yōu)勢。我們維持 2017-2019 年 EPS 分別為 0.51 元、 0.61元和 0.77 元(待增發(fā)完成后,攤薄為 0.45 元、 0.54 元和 0.67 元,凈利潤同比增長 17%、20%和 25%),目前股價( 10.85 元)對應(yīng) 2017-2019 年 PE 分別為 21 倍、 18 倍和 14倍(攤薄后為 24 倍、 20 倍和 16 倍),維持買入。

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