勁嘉股份(002191)

煙包主業(yè)觸底回升：短期受益去庫存完成行業(yè)趨穩(wěn)，中長期受益龍頭集中度提升與三產(chǎn)退出。公司主要業(yè)務(wù)是煙標(biāo)生產(chǎn)，受煙草行業(yè)影響。 中短期： 2017 年煙草行業(yè)去庫存完成，十三五期間“兩個略高于”發(fā)展目標(biāo)保證行業(yè)穩(wěn)步增長。 受 2016 年去渠道庫存影響，卷煙行業(yè)產(chǎn)銷量明顯下滑， 2017 年初卷煙渠道庫存回歸正常水平，行業(yè)增長走出低谷。 2017 年 1-7月煙草行業(yè)銷售卷煙 2,852 萬箱，同比增長 1.5%，完成全年目標(biāo)任務(wù)的 60.3%；實現(xiàn)稅利總額 6,766 億元，同比增長 2.2%，完成全年目標(biāo)任務(wù)的 61.5%；規(guī)模以上煙草制品業(yè)工業(yè)增加值累計同比增長 2.0%，觸底回升。卷煙銷量重回增長通道。十三五期間煙草總局制定發(fā)展目標(biāo)：稅利總額增長速度略高于全國經(jīng)濟增長速度和財政收入增長速度，保證煙草行業(yè)中短期內(nèi)穩(wěn)步增長。 長期：煙草市場向重點品牌集中與龍頭加速整合提升行業(yè)集中度，龍頭受益明顯。 重點卷煙品牌市占率從 2011 年 67.1%逐步提升至 2016 年 83.7%， 龍頭掌握卷煙重點品牌客戶資源提供內(nèi)生市占率提升動力； 當(dāng)前煙標(biāo)生產(chǎn)三分天下，隨著煙草公司三產(chǎn)逐步退出， 讓渡份額市場化運營提供行業(yè)機遇， 行業(yè)龍頭在全國范圍內(nèi)逐步整合， CR2 從2013 年 9.5%提升至 2016 年 12.6%，龍頭整合明顯加速。

公司作為煙標(biāo)龍頭受益行業(yè)整合，增速高于行業(yè)。 公司作為行業(yè)龍頭，目前市占率 6.8%，未來仍有進一步提升空間。收購公司業(yè)績改善增厚利潤，規(guī)模擴張，市占率提升：公司憑借龍頭優(yōu)勢不斷推進行業(yè)整合，布點全國，不斷收購區(qū)域性煙標(biāo)公司獲得全國范圍內(nèi)中煙供應(yīng)商資質(zhì)，市占率由 2013 年 4.6%提升至 2016 年 6.8%。公司作為行業(yè)龍頭掌握國內(nèi)重點煙草品牌資源，內(nèi)生實現(xiàn)穩(wěn)健增長，外延收購提升外生動力，保證公司在行業(yè)低迷期仍實現(xiàn)逆勢增長（ 2016/2017H1 分別同比增長 9.3%/24.5%）。規(guī)模效應(yīng)下提升對上游原材料議價能力，公司采購煙卡價格仍較為穩(wěn)定，加之高附加值的細支煙占比提升，毛利率進一步提升。保證 2017H1 毛利率逆勢提升 2.09pcts。

積極拓展非煙標(biāo)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，智能包裝厚積薄發(fā)，精品包裝揚帆起航。憑借在原有煙標(biāo)領(lǐng)域積累的設(shè)計、生產(chǎn)管理優(yōu)勢，公司向其他細分包裝領(lǐng)域進一步拓展。 精品包裝拓展卓有成效，主要包括煙的精品包裝禮盒以及消費電子包裝等。公司還進一步整合產(chǎn)業(yè)鏈，設(shè)立文化創(chuàng)意設(shè)計板塊子公司，加強設(shè)計軟實力，并不斷開拓新貴大客戶如“魅族”、步步高 VIVO、“茅臺醇”系列等，分享新興和高端消費行業(yè)增長紅利。公司在精品包裝領(lǐng)域已形成深圳、重慶兩大基地，深圳精品包裝基地二期廠房已竣工并進駐生產(chǎn)，下半年隨著產(chǎn)能進一步釋放，及前期訂單和客戶資源的積累，有望增厚業(yè)績。精品包裝領(lǐng)域構(gòu)成公司大包裝業(yè)務(wù)的重要支柱，有望構(gòu)成第二業(yè)務(wù)增長點。

非公開發(fā)行股票獲批，戰(zhàn)略合作布局全球大包裝及大健康產(chǎn)業(yè)，積極推進公司第二主業(yè)。 公司非公開發(fā)行股票已獲證監(jiān)會批文，以 8.74 元/股價格發(fā)行 1.89 億股，擬募集不超過 16.5億元資金用于新型材料精品包裝及智能化升級、智能物聯(lián)運營支撐系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)營銷溯源平臺及包裝技術(shù)研發(fā)中心項目，將在擴大其煙標(biāo)主業(yè)的市場份額的基礎(chǔ)之上，在大包裝領(lǐng)域施展拳腳，擴大產(chǎn)品類別，培育新的利潤增長點；公司引入復(fù)星旗下全資子公司復(fù)星安泰作為戰(zhàn)投，與復(fù)星在大健康領(lǐng)域合作，一同推進公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局完善和快速發(fā)展。根據(jù)公司五年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將把大健康作為第二主業(yè)，形成“大包裝+大健康”并駕齊驅(qū)態(tài)勢。 此次增發(fā)完成后公司賬面現(xiàn)金預(yù)計達到 22.18 億元。

持續(xù)優(yōu)化煙標(biāo)主業(yè)、提升核心競爭力，外延收購?fù)七M第二主業(yè)發(fā)展，控股股東增持彰顯對公司發(fā)展前景的信心。 控股股東勁嘉創(chuàng)投增持 960 萬股，并不排除未來繼續(xù)增持，彰顯其對公司未來發(fā)展的信心。公司橫向外延發(fā)展精品包裝與智能包裝，為電子產(chǎn)品、食藥、化妝品等提供包裝業(yè)務(wù)，新包裝生產(chǎn)線逐步推進，提供新的增長點；縱向延伸包裝產(chǎn)業(yè)鏈，由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，提升價值鏈，凸顯競爭優(yōu)勢。我們維持 2017-2019 年 EPS 分別為 0.51 元、 0.61元和 0.77 元（待增發(fā)完成后，攤薄為 0.45 元、 0.54 元和 0.67 元，凈利潤同比增長 17%、20%和 25%），目前股價（ 10.85 元）對應(yīng) 2017-2019 年 PE 分別為 21 倍、 18 倍和 14倍（攤薄后為 24 倍、 20 倍和 16 倍），維持買入。