三花智控(002050)

公司第三季度業(yè)績符合預期。公司2017 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入71.90 億元、同比增長23.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.79 億元、同比增長25.76%，實現(xiàn)扣非凈利潤8.17 億元，同比增加26.27%，對應EPS 為0.46 元/股。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.35 億元、同比增長19.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.69 億元、同比增長20.00%(公司收購三花汽零完成，同比采用調(diào)整后數(shù)據(jù))。公司預計全年歸母凈利潤增長20%-50%，變動區(qū)間11.89 億元至14.86 億元。

空調(diào)旺銷拉動原有業(yè)務高增長，三花汽零并表增厚公司業(yè)績。受益于空調(diào)旺銷，公司零部件業(yè)務增速較高，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，截止2017 年8 月份，截止閥、四通閥和電子膨脹閥內(nèi)銷增速分別達47.91%、50.43%和55.50%，預計前三季度公司制冷業(yè)務單元收入增速在25%左右；公司AWECO 業(yè)務外銷受益于歐洲白電需求穩(wěn)步提升、內(nèi)銷迎來洗碗機爆發(fā)增長拉動（根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，1-8 月國內(nèi)洗碗機零售量同比增長154.6%達46.4 萬臺），預計收入增速13%；微通道業(yè)務2017 年進入最后業(yè)績承諾期，全年有望完成1.75 億元凈利潤目標。此外，三花汽零業(yè)務并表增厚業(yè)績表現(xiàn)，今年前三季度業(yè)績預計增長30%，新增利潤貢獻1.4 億元，剔除后公司原有家電業(yè)務歸母凈利潤預計同比增長25%。

毛利率逆市提升，匯兌損失無礙主業(yè)高速發(fā)展。在原材料上漲背景下，公司前三季度毛利率同比提高1.22 個pcts 至30.8%，主要受三花汽零合并報表影響，公司汽車零部件業(yè)務毛利率高于原有業(yè)務，2015/2016 年分別為32%和31%，此外公司二季度提價也有助于毛利率提升，我們認為公司作為制冷零配件龍頭，切入新能源汽車核心零部件供應后，議價能力得到進一步鞏固。期間費用率方面，公司前三季度同比上升1.2 個pcts 至14.22%，主要是受匯兌損失影響、財務費用率同比提高2.39 個pcts，銷售費用率、管理費用率分別同比下降0.06 和1.13 個pcts。綜合導致公司凈利率同比提高0.34 個pcts 至13.82%。剔除匯兌損益短期波動影響，我們預計公司合并報表后歸母凈利潤增速超50%（調(diào)整后口徑）。

三花汽零新能源汽車業(yè)務或有望超預期。三季度三花汽零完成并表，2017/2018/2019 年業(yè)績承諾扣非歸母凈利潤達1.69/2.08/2.45 億元，增速20.06%、23.26%、17.63%。隨著公司成為國內(nèi)外主流新能源汽車（特斯拉、沃爾沃和戴姆勒；比亞迪、吉利）零部件供應商，成功卡位熱管理系統(tǒng)，未來將受益于國內(nèi)外新能源汽車放量增長，不排除業(yè)績超預期可能。

盈利預測與投資評級。由于合并報表新增三花汽零，我們調(diào)整公司2017-2019 年歸母凈利潤為12.4、14.91、17.30 億元（原值為10.71、12.82、14.85 億元），對應 2017-2019年動態(tài)市盈率分別為 28x、23x 和 20x，空調(diào)零部件業(yè)務快速反彈，新能源汽車業(yè)務打開市場空間，維持“增持”投資評級。